国都证券-公司研究-投资价值分析报告-长安汽车(000625)：2008年进入收获期

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长安福特马自达在2006年同比增长106.9％。福克斯、蒙迪欧等车型热卖。而在销量急剧增长导致了产能严重不足。福特旗下的品牌在中国的市场份额将继续高速增长，按照目前福特良好的发展势头，到2010年福特汽车在中国乘用车市场占有率达到8%左右的市场份额是完全有可能的。
蒙迪欧致胜11月8日上市以来，已经取得了良好的市场反应。当月销量是4233辆，与老蒙迪欧合计在同等车型中排名第六；排名将有可能上升至第四。预计蒙迪欧致胜2008年的销量在5-6万辆左右。
长安福特马自达汽车南京公司竣工投产。这是长安福特设立的第二家整车工厂。南京工厂的产能储备保障了未来几年福特的高速发展。马2的销量也将在5-6万辆左右，2008年的大部分时间南京工厂的产能利用率在50%以下，折旧摊销费用较大，预计南京工厂2008年可能难以盈利。
南京工厂投产和长安福特马自达公司产销量的继续快速增长，将带动发动机公司较快进入盈利阶段。预计发动机公司在2008年将实现扭亏为盈，实现利润3-4亿元。
长安汽车的自主研发车型仍然距离贡献利润较远，但不断积累的技术和自主研发经验助力长安未来的飞跃。自主品牌的成功不仅仅是对公司研发能力的证明，也是对公司管理理念和水平的验证。我们看好长安汽车的自主品牌的发展前景，长安汽车具备在自主品牌发展上取得突破的能力。
预计公司07年下半年与08年的以长安福特为主的投资收益将继续保持大幅度的增长。母公司微型车业务将好转，预计08年上半年能实现扭亏盈利。预计07-09年的每股收益分别为0.40、0.79和0.97元。考虑公司的高成长性，给予其30-35倍的市盈率，6个月内的目标价为24-28元左右。给予“短期-强烈推荐，长期-A”的评级。

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投资要点：
长安汽车业务分为自主与合资两块。自主这块包括1）、长安品牌系列微车（微客、微货），2）、奔奔杰勋轿车，3）、江铃控股陆风系列乘用车。微车有南京长安、河北长安和本部三地生产。合资品牌分1）、长安铃木：铃木旗下奥拓羚羊天语雨燕，2）、长福马旗下福特、马自达、VOLVO系列。
公司各部主营业务分析
1.长安福特马自达
2.长安铃木
3.江铃控股陆风
4.长安微车及自主品牌轿车系列
长安汽车存在的问题
1.商用车系列对市场的变化不敏锐导致市场份额下降
2.经济型轿车同档次车品牌过多为市场低迷“雪上加霜”
3.低的产能利用率与公司扩产共存
风险提示：
1.微车市场份额存在进一步下跌可能
2.长安铃木、长安本部、江铃陆风乘用车产能利用率低，且存在进一步走低可能
3.目前所得税率很低（6%左右），随着新工厂投产及其它在建工程完成，所得税率将回升。
盈利预测显示公司07—09年每股收益为0.336元、0.597元、0.957元，今后两年每股收益同比增速较高，分别为77.68%，60.3%，给予其30—35倍市盈率，估值已基本到位，短期存在交易性机会，评级为“观望”。

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公司各业务板块分化严重。公司拥有50%股权的长安福特马自达未来几年将快速增长：07-09年销量、净利润复合增长率都约为40%；自主品牌轿车由于研发投入逐年增加，财务状况近期内有进一步恶化的趋势；微卡、微客则不温不火，继续贡献稳定但有限的利润。
  南京第二工厂的投产解决了长安福特的产能瓶颈问题，战略上，福特已经将中国市场从“最重要的市场之一”提升为“最重要的市场”，S-Max、致胜的快速国产也从一个侧面印证了福特对中国市场的重视。福特随着致胜、新款沃尔沃S40正式加入产品销售序列，长安福特马自达的产品阵容将挤入乘用车企业的第一集团军。在未来的两年时间内，长安福特马自达将完成从A0级、A级到B级、从轿车、SUV到MPV、从大众品牌到豪华品牌的庞大产品布局。我们预计07、08、09年长安福特的净利润分别为17、27、33亿元。
  长安铃木08、09年都有新车投放市场，而且销售渠道重建08年中期将基本完成，尽管我们对近两年经济型轿车细分市场的发展比较谨慎，我们仍然认为长安铃木08年会出现恢复性的增长，09年销量有望达到20万辆。
  公司最大的不确定性来自于自主轿车。长安汽车研发已有近10年的历史，奔奔虽然有不错的销量，但是盈利状况却不容乐观。08年长安将借助CV8  2.0L、V101  1.5L进入中级车市场，该细分市场目前还是合资品牌占绝对主导，而且成熟车型多，我们对长安是否能顺利打开该细分市场持保留态度。
  增持投资评级。我们预测公司07、08、09年  EPS  分别为0.39、0.71、0.94元，按08年28倍估值，6个月目标价19.93元，给予增持投资评级。提醒投资者关注燃油税及油价对行业的影响。