新的一年，我的投资概要分析

突破

进入2008年，答应为大家写一点什么，同时希望，通过本文记录未来个人投资的要点，本文采用自上而下的视角，分析一下未来几年中国社会发展过程中可能存在的投资机会。欢迎大家一起参与这个话题的讨论。

一、投资环境和背景

在过去的五年，中国社会经历了飞跃的发展和惊人的进步，政府已经从新民主主义革命时期关注意识形态向和平发展的中庸执政型态过渡，经济发展的繁荣稳定要求被放在首要位置，围绕经济发展的繁荣稳定服务的核心任务，同时因为历史沿革和现实处境，我们的经济发展呈现几个特征：

05年之前我们发现，真实意义上普遍大量的产生高科技企业的土壤和环境我们实际上还没有具备，而中国继很多发展中国家的发展阶段之后，呈现制造业大规模迁移，走向重化工业阶段的所谓世界工厂的趋势，产业迁移这个过程远远没有结束。中国的产业升级受制于两个因素，我们综合国力在国际分工中承担的位置和角色，国内的权力和利益格局，在大规模产业升级没有完成之前，大规模的产业升级欲望利益驱动并不明显。

产业迁移这个过程结束之前，市场远远没有饱和稳定，竞争的格局还在深化过程中，并没有完全有效展开，表现在我们发现，即便不处在垄断行业领域的一些民营公司靠比较粗放的管理和营运，仍然能生存下去并不断发展，所以这个阶段我们判断，还是跑马圈地的利润攫取、市场占领过程。在并没有过渡到市场充分竞争，格局已经稳定的时期前，那种蓝海类高成长的公司创业的条件不具备，开明政策、法律保护、成长环境还不成熟，受严格的行政管控的时期批量出现这类公司可能性并不大。无论是资本还是环境支持，给小公司创业、发展的空间和机会不会很多。

在这个时期，投资的主题还是那些不仅有国家政策倾斜，还有国家主导投资的行业、领域的上市公司，因为主要的资源和资本，目前看还是掌握在国家手中，虽然国资委一再表示要收缩央企，但实际上收缩的是家数，而不是规模，目标是做大作强——更稳定的控制这部分市场和利益。央企整合和整体上市本身是中性的信息，但从中选择那些优秀的公司则是非常大的机会，对应在证券市场，我们的关注与研究重点，应集中在在中证的沪深100或300样本之中，尤其行情出现大的震荡下挫，则相机持有那些有价值、有广阔前景和市场竞争力相对价格低廉的公司，长期持有，比如中国移动、青岛啤酒和工商银行。

二、重点行业的投资机会

1、节能减排
在这个领域，目前没有领军的上市公司，基本上都是行业细分的应用，同时节能和减排应该不是同一个权重，我觉得至少要按照8：2的权重分配，如果说节能是中国长期发展的能源、资源紧张的瓶颈决定的长期需要，那么减排则是一个限制性的陷阱，美国为什么当年冒天下之大不韪拒绝在议定书上签字？美国在大事上是不糊涂的，因为排放实际上是一个国家发展过程中必然产生的，大家的技术都差不多，减排肯定在某个时间限制了发展，实际上限制了经济总量规模，对于一个发展和崛起过程中的国家，如果节能是长期大计，那么减排和节能则不可同日而语，在减排的问题上，大事一样不糊涂的中国人肯定不会非常认真地执行，投资倾斜也不会很多，停留在应付口号和概念化的成分更多一些。

节能减排这个领域，最大的问题就是我们前面所说，没有显示出有持续核心竞争力与全面领军的上市公司，所以投资集中的目标不并不明确。

2、农业产品
多年的农业投入占比持续减少，耕地减少，气候异常与农资的在农产品价格被管制的情况下，种植的积极性并不高，种植面积、收成和库存的统计上报我想可能都会有水分，问题可能会在适当的时候突然表现出来，建议大家主要关注商品而不是上市公司，因为现在的模式，基本上都没有真正实现集约经营，无论是公司+农户租赁还是公司+农户收购，都不是最优的形态，这个行业中谁能建立起集约经营的新模式，谁将是王者。

这个行业最大的风险在于这个行业对于一个社会太重要，有和政府乃至全社会博弈的可能。

3、稀有资源
矿业，这个不用说，尤其是稀有，国家肯定会越来越明确对矿产资源税的征收，整个价格体系的变动可能只是一个开始，在没有稳定成熟之前，还有机会。

这个行业最大的风险是现在的价格，阶段的看不便宜。

3、移动通信
3G之后，更快速度、更高带宽、更低廉的价格下应用会催生出很多需求，产生很多新的行业，需求反过来又给运营商带来利润，一旦成为消费习惯，需求就逐渐刚性化，如果AT&T自己不犯错，没有人能打倒它。所以中国移动等运营商应该是最大的蓝筹公司。

这个行业最大的风险是垄断格局的变化，利益不可能总是被固定几个主体瓜分，而博弈的不确定性很难判定。

4、装备行业
制造业大面积迁移的需求催生这个行业的广阔前景，制造业大面积迁移要多久，这个行业可能就会红多久，而中国机械工业在经历了“十五”期间的结构调整和能量积蓄之后，已经到了全面释放的时候，这个阶段，大量的企业改制，机制更加有利于发展和竞争，秦川发展、沈阳机床那些曾经很烂现在看还是很烂的公司为什么还受到市场追捧，原因就在此。

风险，没有领军的上市公司，投资标的不明确，容易操作成题材炒作。

5、材料行业
中国的产业升级长期受制的几个瓶颈之一，在制造业大规模迁移的过程中，这个行业应该会得到优先的发展，因为它已经在干扰整体进程，是区域竞争力的短板。

风险，没有领军的上市公司，投资标的不明确，容易操作成题材炒作。

5、军工领域
军工行业整体上市的思路已经阶段明确了，但我们认为军工行业主要的机会主要是两航的四个集团，航天的科技、科工，中航的一、二集团，尤其前者，国防科工委基本上是从两航，尤其航天派生，现在的位置也是在科技、科工之间，无论是从技术含量、重要程度，还是渊源，这两个系统都是居前的，我个人理解，这个领域主要看“关系”，这个关系是信任与合作基础产生的，因为行业的特点，必须自主创新，所以国家会有比较大的实际支持和政策倾斜，尤其是那些展望十几年甚至几十年都是国家优先发展的领域，海军、空军、二炮，这些有助于“走出去”的领域，可能十大军工集团，除了他们之外，只有船舶总公司能够具备这样的实力。

风险，军工行业从来没有整体按照现代企业制度和市场竞争模式去运转，企业治理和管理水平和当代企业不能同日而语，很多企业连现代财务的基本体系都没有建立，在路上，但路有多长？没有人知道。而此类企业的公众监督，因为行业特点实际并不容易实际履行，比如000733就是一个很好的例子。
可能美好的愿望和残酷的现实，技术实力和执行力，参见T-34 1941年的征战史：
同时，军工行业的历史包袱都比较重，比如西飞，退休职工的数量与在职基本持平，而窗口上市公司都已经炒作较高，08年后如果阶段任务完成，未来不确定性比较大。

6、能源行业
国家发展的粮草，光靠节约不行，所以中国石化和中国石油这些年要政策给政策要资本给资本，支持参与全球竞争和并购，还应该有一段扩张期，未来的市值还会有很大的空间。

这个行业的风险，企业规模大，管理水平并不是很高，同时，全球竞争国家战略会遭遇很多不确定性，生存的资源紧张稀缺的背景下，一切皆有可能。

7、金融行业
直接分享经济发展的成果，资源整合与制度创新之后还会有比较大的发展阶段，中国的崛起有多高，这个行业的发展前景就有多大，尤其是混业经营之后形成综合金融平台，整合资源之后的前景很难想象。

风险，治理、机制、风险控制。

三、重点区域的投资机会
环渤海区域，作为主导地区间平衡与博弈的策略提出滨海战略，有一个漫长的投资期，如果运作好，可以维持大约5~10年之内，相当多的企业都将受益这段时期。作为中国经济新的一极，前景远大。

天津的人文和经济基础已经钝化，人才储备和机制待创新，启动缓慢，而作为主导地区间平衡与博弈的策略提出滨海战略是有时间资源的，如果迟迟不能开展局面，机会可能失去。

四、主要采用的投资策略
1、    锁定中证沪深300甚至100的上市公司，进行重点观察和跟踪，在股价合理的情况下根据事件冲击原则进行动量投资，尤其是中证中进入备选的样本公司；
2、    相机持有那些有核心竞争力、有广阔前景和市场竞争力相对价格低廉的优质公司，长期持有，比如中国移动、青岛啤酒和工商银行；
3、关注商品期货市场主要农产品和资源价格，适当的时候进行投资，甚至期现套利。

鉴于行情的特点，寻找并利用一切成熟的对冲手段进行风险对冲。

五、泡沫的产生和退出条件

第一，外资不受限制的参与进中国证券市场，日本80年代末那几年最后的推高，也是因为外资参与，实际上外资参与是高位接手本土的筹码；

第二、当中国上市公司的管理层绩效考核与激励全面展开，则全流通的之后的市值冲动就可能全面开始，历史上的台湾，乃至今天的美国，谁能赢收增长，市值做大谁就是好管理者，否则下课，你做不到行业第一，就有恶意收购找上门，而国企的公众化（私有化），这个趋势表面看三年之内基本完成了，但真正意义的完成至少要十年来消化，既然国企的目标是要做大作强，这一点是一个非常大的预期，因为有利益，就会有冲动；

第三、上个世纪的日本有一个大背景，就是全世界都觉得日本人能创造奇迹，管理挖潜似乎能力无限，中国当前在国际的形象已经在做这样的热身，那就是中国人提供的更便宜东西的能力。可能不会等很长，当全世界认清形势，意识到害怕、打压、诽谤都没有用的时候，就会出现大面积的空翻多出现，这个过程就会开始。

奥运会是高潮结束吗？从历史看，发展中国家举办奥运会之前虽然都有一个小高潮，但之后，都没有很长时间的经济低谷就开始催生新的经济上升，60年代的日本，80年代初的韩国等等，所以奥运问题，不是问题，奥运可能是一个开始，而不是结束。综合以上三点，如果在时间上相继甚至同时出现，那么毫无疑问，两厢配合下，这个总是一边倒走极端矫枉过正的市场，肯定会给中国人民吹一个大泡泡出来，准备好降落伞骑上去，当所有人认为这场盛宴不会再结束的时候，拉出降落伞软着陆吧。