A股惹了谁？热钱做空中国调查

忍耐等待

国际“热钱”

　　国际“热钱”通常指以投机获利为目的在国际金融市场上快速流动的短期资金。

　　国际“热钱”又称游资或投机性短期资本，它主要投资于外汇、股票及其衍生产品市场，具有投机性强、流动性快、隐蔽性强等特征。一些长期资本在一定情况下也可以转化为短期资本，变为热钱。

　　上世纪七八十年代，一些国家开始放松金融管制，取消对资本流入、流出国境的限制，使“热钱”的形成成为可能。新技术革命加速了金融信息在全世界的传播，极大地降低了资金在国际间调拨的成本，提高了资本流动速度。以远期外汇、货币互换和利率互换、远期利率协议、浮动利率债券等为代表的金融创新，为“热钱”提供了新的投资品种和渠道。这些因素使全球国际资本流动总量大幅增加，“热钱”的规模和影响也随之越来越大。

　　一般来说，国际“热钱”追逐的目标国需要具有若干条件，例如目标国经济增长过热、短期利率预期走高或正处在相对高点，短期本币升值预期增加，以及开放的金融体系和较弱的金融监管能力。“热钱”在有钱可赚时便迅速通过虚假贸易、增资扩股和地下钱庄等手段进入目标国，在获取高额利润或风险加大后则立即流出。

　　所谓“热钱”流出，就是大量变卖以目标国货币计价的资产，如外资拥有的股票、国债等，换成他国货币后，迅速出境。“热钱”的进出如果时间短而流量大，将造成目标国股市、债市、房市暴涨暴跌。

　　因此，“热钱”疯狂的逐利是造成全球金融市场动荡乃至金融危机的重要根源。无论是发生在１９９４年的墨西哥金融危机，还是１９９７年的东南亚金融危机，“热钱”都起到了推波助澜的作用。
自8月8日开始，A股就如断线的风筝一般直落2400点。究竟是什么出了问题？版本已经极多，各种责难交加，难以取得一致，在此不再一一陈述。我们只想追问，谁是做空A股的力量？

　　A股惹了谁？QFII7月异动

　　A股并非独自在暴跌。

　　B股，也在8月8日和8月11日一连两天报得巨大跌幅，大部分个股跌幅接近9%。香港市场上，同样一片悲鸿，除了中石油、中石化还在勉力支撑外，几乎代表香港1/3市值的恒指成分股中国移动跌破100港元大关，截至8月14日，仅报94港元。而百元关口，早被香港著名投资评论员曹仁超称为恒指走向的晴雨表。是谁在做空呢？

　　指南针新赢富投资辅助决策系统统计显示，上周基金席位总体呈现净买入状态，净买入金额为42.2688亿元。而据中国证券登记结算公司的最新数据显示，今年7月，共有24个社保基金账户完成A股开户，深沪各有12个，社保基金在某种程度上已有稳定市场的意图，如此判断，国内的主力机构并无打压股市的企图。同样，记者从香港联交所获得的消息，自今年3月1日起，社保基金已持有5只H股的股权，截至5月5日，社保基金仍持有工商银行19.98%的股权，而在山东晨鸣、中国铁建和天津滨海泰达物流等3只H股上，社保基金的股权都恰到好处的维持在9.09%。

　　而QFII在7月以来有了异常波动。数据显示，今年第一季度，QFII对国内市场的判断仍各有千秋。以恒生银行、耶鲁为首的海外投资机构大幅提高，而减幅最大的瑞士信贷(香港)公司有所减持。但是，到了7月下旬，情况有所变化。数据显示，自8月1日至8月7日，QFII云集的中金上海淮海中路营业部，卖出股票总额超过8亿元，而且其中并无过往常见的对冲账户，显示以单纯卖出为主。其中，卖出额较大的中国人寿，仅8月1日一天就卖出3.12亿元。

　　谁是幕后做空者？

　　那么是QFII在做空吗？对“热钱阴谋论”持怀疑态度的人认为，QFII资金不足以打压股价。8月8日和12日两市的成交量分别只有仅仅716亿和635亿，不像是QFII大规模出逃。

　　“但是这忽略的是两个问题”，一位基金业人士告诉记者，第一是QFII仅仅是热钱中正规的并有“支持友邦”考虑的资金，到现在为止，究竟有多少热钱都不清楚；第二是，热钱做空A股并非只有QFII一个途径。因为A股的定价权已经不在手里，人心又极为脆弱，一有风吹草动，旋即要雪崩的。

　　中国央行的公开资料也为资金外流提供了佐证。数据显示，我国今年6月外储增量相比前5个月放缓至119亿美元，7月的增量则进一步减少至56亿美元。具体而言，我国7月的货币供应量仅增长16.35%。7月底，广义货币供应量(M2)余额为44.64万亿元，同比增长16.35%，增幅比去年底低0.39%，比上月底低1.02%；

　　不论是外储增量减缓，还是M2增幅下降，都隐约指向一个事实：资金外流。独立经济学家谢国忠的观点是，如果将新兴经济体作为一个整体，目前其资本外流速度大约是每周20亿美元。

　　热钱做空链条浮出水面

　　如果联系国内的B股和H股，也许这种资金外流的链条将更加清晰。

　　香港信诚证券投资部经理刘兆祥认为，8月前后A股的大跌可能与海外资金的抛售有关，导火索则是最近出台的外汇规定，取消了强制结汇的新政策似乎令外资嗅到山雨欲来风满楼的味道。

　　刘兆祥称，过去外汇的管理大约依循着这样一个路径：除了企业必然要用的外汇外，其余的外汇都要通过银行体系将流入中央的外汇储备，而中央收到外汇后，便要交出等值的人民币。因此外资流入越多，人民币发行的数额也随之增加，此举令过去数年中央用尽方法，包括人民币升值，加息及提高存款准备金也不能压制资金流动，因此只能实行半外汇管制，即流入不设限制，但流出仍受限制。但是，这样做，人民币不一定会升值，也可以出现贬值，即外资持有人民币实赚的游戏结束，因此导致资金流出现改变，外资便在国内撤资。

　　如果要撤资的话，当然首先是把最大量的资产撤离，8月8日前后国内B股大跌就是一个先兆。当时，来自欧洲的卖盘在中国下午开市后不计价钱的拋售导致了B股急挫，“如果B股完成减持后，下一步便是A股和香港的中资股。”

　　事实上，海外投行的行动比一般投资者还要迅捷。与今年6月一样，此次海外资金流出，国际大投行对中国股市也玩起了“暗度陈仓”的把戏。

　　高盛自去年10月起，一直看空中国股市，它认为，随着中国公司盈利能力的下降，A股必将出现大跌，而在今年7月，它又改了口风，认为A股估值也趋合理，值得投资。摩根则更显得左右摇摆。正是在左右摇摆中，几乎所有的H股都遭到上述两大投行的抛售。据联交所披露，摩根大通的抛售基本集中在7月前，摩根斯坦利的抛售则集中在8月初。7月29日是抛售最密集的一天，包括中国远洋、中国神华、中国石油等在内大约20只H股被海量抛售。

　　摩根大通最大手笔的交易是7月30日抛售中国石油1.69亿股，持股比例遽然缩减至4.53%。而对于大唐发电、中海集运这类流通盘较大的股来说，摩根大通采取的手法是逐渐抛售，譬如中海集运，摩根大通7月间就抛售了3次。每次规模都在1000万股以上。摩根斯坦利也不甘示弱，其大手抛售重仓的哈尔滨动力，从7月24日至7月29日的4次抛售，竟将持股比例从10.27%剧降至1.9%，最后一次抛售就高达3765.9万股。

　　热钱连环计

　　中国银行一位不愿具名的资深分析师认为国际市场上大宗商品、非美货币和新兴市场股市一起下跌，并不是简单的现象。其中，资金向输出国回流是不可避免的，但是，究竟这种回流会对中国股市造成什么影响，还很难判断。

　　而一位业内资深人士这样描述其间的传导链条：热钱发现中国经济抵御能力太弱，于是转而抽身游回更安全的美元资产，他们的手法就是先做空石油和铁矿石等大宗商品，拉升美元，同时在给新兴市场通胀缓解的幻象中抛出筹码。

　　宏源证券结构融资部总经理宋鸿兵也认为，由于美国本土经济问题严重，在实体资金减少的情况下，其境外资金的回抽效应会非常明显，盘踞在中国的热钱必将兴风作浪。而长江证券策略分析师告诉记者，这其实是次贷危机深化的第二个阶段，就是新兴经济体被拖下深水无法动弹，此前的越南暴跌就是外资抽离的最明显造物。

　　由此可见，此轮A股暴跌，实际上是在次贷危机大背景下，美元热钱通过大宗商品期货杠杆，撬动货币杠杆，进而保护美元资产阶段性逃离新兴市场资产的过程。他们准确的利用了奥运，先后在H股和A股抛出筹码。很显然，发出的油价逆转、新兴市场热钱外流和最直接的7月抛售H股，都未能得到重视。(张伟湘 理财周报)

忍耐等待

　热钱出逃只是杯弓蛇影

　　每到市场出现消息真空、指数大跌时，热钱就会成为最热门的话题。这一次也不例外。

　　由于A股未走出奥运行情，近来关于“热钱出逃”的说法再次甚嚣尘上。典型的说法称，由于中国加强热钱监控、A股不景、美元升值等原因，引发进入中国A股的境外热钱巨量抽身回逃，因而导致A股连续大跌。

　　“我们对热钱出逃之说感到惊讶。迄今为止的所有数据，都看不到任何热钱出逃的迹象。”中国银行全球金融市场部高级分析师石磊博士说。

　　从专门调查全球资金动向的EPFR(新兴市场投资基金研究公司)发布的最新数据看，全球投资资金流入中国已经持续了很久。特别是今年7月份，在亚洲其他国家和地区都呈现巨幅流出时，中国仍保持着稳定的资金流入。EPFR发布的关于8月份第一周的数据表明，流入中国的资金仍在温和增加。

　　一直以来，关于热钱动向最权威的数据来自外汇储备的增减。“由于央行并未发布7月份外汇储备数据，关于7月份的外汇流向无法得到官方确认。但是从各种信息反馈来看，外汇并无任何流出迹象，只不过近来流入速度在减缓。”中金公司宏观经济分析师邢自强说。

　　从外汇储备的来源来分析，今年7月份中国的国际收支仍呈现“双顺差”特征。经常项目余额方面，根据海关总署公布的数据，7月份当月中国实现贸易顺差252.78亿美元，同比增长3.78%，较上半年11.6%的涨幅明显回升；资本项目方面，根据商务部的数据，7月份实际使用外资(FDI)金额83.36亿美元，相比6月96.1亿美元有所下降，但1-7月份FDI金额累计达607.24亿美元，同比增长44.54%。

　　单纯分析FDI的数据来看，从今年第二季度以来FDI流入逐渐减少，似乎表明国际短期资本(热钱)流入在收缩。这是长期趋势还是短期波动，目前尚难预料。

　　“因为热钱体量大，在市场上转身不会那么快。从这个意义上说，热钱进入A股或撤离A股，都殊为不易。所以，仅从市场短期波动来推断热钱行为，没有说服力。”石磊说。

　　不过，由于近来美元回升，不少外围市场的资金在向美元资产回流。那么，这会改变中国境内热钱的大规模回流吗？很多专家认为短期内很难看到，因为这要看美元的大趋势有无彻底改变。

　　“我们认为美元走强不是长期趋势，美元只是趁欧元区经济急剧恶化而暂时走强。因为美国经济远未到底，美元走强到底会持续多久，似乎没有任何国际级机构能给出正面评价。”雷曼兄弟中国高级经济学家孙明春说。(王虎 理财周报)

幽默男

真是不知道该如何办了,我暂时忘记股票吧