十二家顶级券商08年投资策略精选（附股）

文成

1、 申银万国研究所 　　投资策略: 　　展望2008年,投资者对企业盈利的担忧主要有:中国出口下滑,投资信贷紧缩,要素价格改革推高企业成本,通货膨胀导致加息不断。但他们并不悲观。首先,可能导致企业盈利下滑的四个因素不相容,出口下滑,信贷和投资还会进一步紧缩吗?通胀压力加大的时候,要素价格改革还会如火如荼吗?其次,我们预计未来投资增速不会明显放缓。"换届效应"和09年建国60周年在政治周期上支持投资可能超出预期。企业盈利回报率较高,资金仍然充沛,企业的投资倾向会轻易的下滑吗?再次,全面通胀有助于企业转嫁成本压力。1997年以来的17年历史数据显示,如果CPI 、PPI一致上涨,那么企业的净利润、ROE往往上升。 　　估值方面:弱势美元和金融脱媒仍将支持A股较高估值,但2季度的天量"小非"可能导致阶段性供求不平衡。整体而言,申银万国研究所判断08年A股将走出"回暖--整固--上扬"态势。沪深300指数波动区间4500-7000点,对应08年市盈率波动区间为24-37倍。 　　行业配置: 　　行业配置方面。3个月它们青睐服务业和消费品,偏好银行、地产、轿车、航空、医药。6-9个月,它们将特别关注那些受益于国内投资需求的行业。比如电力、煤炭和钢铁等。 　　推荐金股: 主题十佳股:工商银行、中国平安、中国国航、中国神华、国电电力、贵州茅台、上海汽车、中国石化、格力电器、万科A。 　　成长十佳股:华侨城A、泸州老窖、长安汽车、张裕A、南京水运、中国船舶、恒瑞医药、华鲁恒升、国药股份、兴业银行。 　　2、长江证券 　　投资策略: 　　2008年由于成本推动因素仍是利润增速变动的关键点,PPI的全面上升有望在一定阶段之内推升工业企业的利润增长速度,但随后内外部需求减缓将根本决定利润的减速程度,从投资入产出表推导经济拐点机制的行业选择,上游采掘业由于敏感于价格而仍旧将维持增长；中游投资品行业则将存在大幅波动的可能,但钢铁的利润可能仍受到平滑；下游的消费品则可能受益于短暂的滞后消费繁荣。 　　行业配置: 　　2008年阶段性繁荣下的四点投资逻辑:消费升级角度:看好显著受益于消费结构升级的行业也即消费服务业；直接受益本币升值角度,看好受益本币升值带来汇率收入的航空业；产业链角度:看好位于产业链最上游的资源类企业主要涵盖石油和煤炭；市场预期趋同性角度:看好金融和房地产业。 　　推荐金股: 成长股:南京水运、招商银行、中国平安、双汇发展、中国船舶、双鹭药业、保利地产、上海汽车、南方航空、一致药业。 　　稳健金股:中国远洋、建设银行、中国人寿、贵州茅台、三一重工、恒瑞医药、万科A、中国国航、上海机场、西山煤电。 　　3、中信证券: 　　投资策略: 　　市场分析部分:业绩和资金依然是判断市场的主要依据。中国企业也即增速虽然缓慢,但企业盈利能力依然优良,流动性收紧还会经历一个渐进的过程。市场基本面没有出现核心问题。它们认为市场牛市过程并没有结束。尽管中国经济的外部依存度在提高,但美国经济对中国经济和市场的影响并不大。中国市场有着自身的运动规律,明年上半年美国经济走弱,中国市场反而可能更好。中国股市已经不再是"初级阶段",但明年业绩、两税合并等因素还在支撑牛市的运行,但波动幅度会明显加大,另外值得关注的是,牛市进程中会发生结构性的变化。未来的投资策略:贸易顺差增速减缓将是明年面临的重大变化,而且汇率加速升值和通胀问题也是相应的伴随现象。这必然导致投资人更多关注因此受益的下游消费服务。但投资热点的转换也不是一蹴而就的,转换过程需要依据外贸顺差拐点的速度和结构而定。另外,在技术进步、产业整合的背景下,周期性行业中的核心公司依然有投资价值。它们相信,由于内需替代外需、均衡刺激消费,将会继续推动市场的上涨。 　　行业配置: 　　投资选择:从明年的业绩来看,航空、房地产、建筑材料、保险、餐饮旅游增长较快。从估值水平来看,钢铁、银行、纺织、电子、汽车和家电较为便宜。建议超配地产、银行、保险、医药、机械、白酒、航空和建筑八个行业。 　　推荐金股: 工商银行、交通银行、中国人寿、万科A、泸州老窖、双鹤药业、中国国航、大秦铁路、中国船舶和宝钢股份。 　　4、招商证券: 　　投资策略: 　　招商证券海南发布2008年度投资策略报告指出,经济繁荣在2008年继续深化,股市则存在两种可能:在理性繁荣的情景下,2008年上证指数波动区间为4500点-7500点,业绩浪最可能在一季度发生；在非理性繁荣的情景下, 上证指数波动区间4500点-10000点，指数将以极大的波幅锯齿型加速上升。股市存在理性繁荣向非理性繁荣转变的可能。招商证券认为,中国经济长期繁荣的动力不减。由劳动生产率加速提升引发的"资本稀缺"将促使企业盈利持续提升,而劳动力价格重估、消费结构调整、产业结构调整,将促使经济繁荣深化。资本的稀缺加剧,将继续提升资本回报率。中国企业盈利增速继续维持25%以上的复合增长并非奇迹。其中通胀背景下经济名义增速可达15%,产业结构调整与升级、劳动生产率提升将贡献毛利率提升5%-10%,税改、管理改善贡献费用率下降5%。2007年经济过热程度小于预期,内外部影响尚不至于导致中国经济大幅波动,在内外部增长动力充足的条件下,中国经济的持续繁荣在2008年将继续深化。招商证券指出,关于A股存在泡沫已无异议,关键在于判断泡沫的性质、程度和演变趋势。目前,市场的非理性行为已经受到严重打击。非理性泡沫局部存在于绩差重组股和新股上,提高印花税瓦解了绩差重组股的炒作基础,近期新股定价也已开始急剧回归。同时,理性行为仍占据市场主导地位,如基金开户数激增,普通投资者积极寻求专业理财而非盲目入市。 　　行业配置: 　　2008年中国经济将加速迈进大型化时代。工商银行、中国石油等大盘蓝筹的陆续回归既迅速地扩充A股总市值,也使得其市值结构呈现明显大型化。与此相对应的是,利润向大型企业集中以及央企整合进程的加速也暗示实体经济领域同样呈现大型化趋势。 　　中国经济走向大型化是中国经济真正崛起的必然选择。未来十年将是中国经济融入国际分工的十年,为应对国际市场的激烈竞争,已经加入国际分工的重化工业行业将面临产业组织的重构,龙头企业整合为世界级企业将势在必行。 　　未来三年的产能整合将促进传统周期性行业走向大型化。2003至2005年是中国重化工业行业的产能扩张期,产能过剩相对严重；2005至2007年是产能释放期,出口增长缓解产能过剩；预计2007至2009年是产能整合期,大型企业合并掀起行业潮。政策思维的转变----由破除行政垄断转向鼓励市场整合----预计着央企整合进程将进一步提速。今年实现整体上市的央企主要分布在上游的石油化工、煤炭和有色等领域,预计明年将集中在航空航运、通讯电子、电网电力这三大关系国计民生的核心板块。 　　大型化时代将是策略的时代,配置的重要性显著提升。虚拟经济大型化意味着行业配置的重要性越来越突出,投资者需要强化对行业基本面和轮动特征的把握；实体经济大型化意味着行业整合进程加快,投资者需要对行业整合动态保持密切关注。 　　08年行业配置思路可概括为两方面:一是"以大为纲、以增为目",集中配置能够孕育全球性大型企业的行业,并从中选择具备持续高成长能力的行业龙头；二是"虚为实先、虚实结合",在集中配置金融地产两大虚拟经济行业的基础上,重点关注受益产业整合和产业升级的行业。延续行业配置的整体思路,在寻求"以大为纲、以增为目"和"虚为实先、虚实结合"交集的基础上,我们得出08年行业配置计划,超配以下12个子行业:保险、银行、房地产、航空、水运、钢铁、煤炭、汽车及配件、工程机械、船舶制造、饮料、旅游。 　　5、中投证券: 　　投资策略: 市场明年先扬后抑 　　2007年A股市场的上涨除了得益于上市公司盈利大幅增长外,更多的涨幅来自于估值驱动。而估值驱动的背后则是投资者对上市公司盈利增长的乐观预期和流动性。不过中投证券认为,这两个因素在2008年都将面临变数。首先,上市公司利润大幅超越预期的增长已接近尾声,未来几个季度中,上市公司盈利增速将逐步回归,这就意味着投资者预期将被迫修正。其次,流动性的影响力也将减弱。目前流行的看法是将流动性视为A股上涨的主要原因之一。然而在中投证券看来,流动性虽然是估值水平提高的必要条件,但绝不是充分条件。"2008年A股市场的主要驱动因素将回归资本市场的基础---实体经济和上市公司盈利。" 目前多数市场分析人士预测,2008年上市公司盈利增长幅度将达到30%以上,中投证券则略显悲观。其认为,相对于2006年和2007年,2008年A股市场的收益率将会逊色很多,也更容易受到冲击而走向低迷。"2008年全年A股市场的走势或许会是先扬后抑,即当前A股市场的调整将延续到年底,明年一季度及二季度会出现新一轮上涨行情,并到达全年的高点,三、四季度则将逐步走向低迷。 　　行业配置: 五大投资主题 　　把握中国经济主线并寻找投资线索的最好办法就是认真学习"十一五"规划和工作报告。基于此,中投证券建议关注加大支出或扶持的领域、与消费相关的投资机会、人民币升值、行业集中度提升和产业向内地转移的受益行业。"铁路和输配电、节能降耗、军工和医药都是加大支持与扶持的行业。"中投证券特别强调,铁路和输配电主要得益于投资力度加大,行业景气处于上升阶段,值得看好。另外,中投证券还看好与节能建筑相关的新型建材,而风电、太阳能等行业则要从风险投资的角度来理解其中的投资机会。至于军工行业,虽然具有"整体上市"和"资产注入"的想象空间,但中投证券认为,这仍是一个阶段性的投资机会,相关企业是否能够持续获得好的收益,还需要时间来证明。谈及与消费相关的行业,中投证券则指出,相比品牌消费、奢侈品消费和商业连锁,汽车等周期性消费产品的个股具有更高的价格弹性。因此从趋势投资角度看,汽车行业的机会要大于上述品牌消费品和商业连锁板块。 　　此外,中投证券很期待传媒业的表现,"数据告诉我们,奥运会对于中国实体经济的影响其实有限,但奥运会带来的"眼球"效应却不可忽视,而与之关联最紧密的行业就是传媒。 　　银行股仍是安全品种在人民币升值加速不可避免的预期下,银行和地产是与此相关性最强的行业。在实际负利率状况改变之前,银行业都将从货币活期化中受益。"2008年银行股仍是比较安全的品种---至少上半年仍是如此。" 对房地产行业,中投证券指出,该行业的结算特征决定了明年房地产上市公司的业绩增长依然有保障,未来决定房地产个股走势的将是政策。 　　6、中金: 　　投资策略: 　　中金公司在12月4日发布了《2008年股票策略》,中金预测,中国A股市场高估值状况将在2008年持续,大盘蓝筹股明年上升空间为30％--40％。 　　行业配置: 看好金融、地产、零售、钢铁和电力等五大板块的投资机会。 　　7、国金证券: 　　投资策略: 　　2008年工业企业利润增长在下半年的环境可能好于上半年,利润增长趋势将表现出前低后高的特点,主要原因在于:利润基数的前高后低,CPI的前高后低、实际有效汇率的前高后低,需环境的前紧后松,这些都对工业企业经营环境造成重要影响。中国经济在汇率升值与要素重估的影响下,有望实现增长的转型,在这一阶段,我们关注受益于周期、升值、要素重估这三大因素的资产,周期类制造业的竞争是使本币升值和要素重估的主要推动力,在不同升值节奏的影响下,周期类资产的利润增长也会出现大幅波动的特征,我们判断:升值类资产在2008年上半年具有相对优势,而2008年下半年周期类资产的机遇可能还会来临,而要素类资产的增长竞相对稳定。展望2008年A股市场,在利润增速有所回落、市场规模大幅提高、开放程度不断提高等因素的影响下,目前过高的估值水平将有所回落:国金证券对新兴市场估值水平进行比较认为,上证综指在4000-4150点,沪深300指数在3840-3980点具有较强的安全性。它们利用总市值回报率与储蓄回报率进行比较,认为2008年市场波动区间大致在:上证指数4300-6300点,沪深300指数4100-6000点。考虑到新兴市场估值水平与国内企业利润增长的支撑,它们对于中国市场的乐观判断是:A股市场估值水平完全可以实现"软着陆",并且在2008年下半年继续展现出"续航能力"。 　　推荐金股: 深发展、长江电力、烟台万华、华联综超、中兴通讯、恒瑞医药、安徽合力、格力电器。 　　8、国泰君安: 　　投资策略: 我们认为对于2008 　　年指数收益的过度乐观也并不足取,主要是因为宏观形势面临新的背景,重点包括:流动性的依然充足与市场流动性的相对下降；上市公司业绩增长依旧,但是增速下滑；国外市场需求下降,内需有待提升但是经济转型或存在阵痛期；估值高地持续,但是过度高估值也难以持续。 我们更认为明年是牛市的承前启后之年,在充分消化了新的宏观信息后,未来仍然是大牛市,但2008 年收益的波动性大幅提高,乐观可以看到7000 点甚至更多,而下跌空间有限。承前启后的作用类似上世纪90 年代的中国股市和上世纪70 年代中的日本股市。随着外部需求的增加,宏观紧缩的放松,经济的软着陆之后,市场未来仍然非常乐观。 对于明年的估值中枢,我们认为需要分析明年的业绩增长速度,因为这两年估值的提高与业绩增长高度相关,证券市场对实体经济越来越有代表性,单纯的流动性和投机因素难以解释估值问题,我们认为明年的业绩增长在28--30％的区间,低于目前市场预期的35％增长,我们担心市场一致预期有高估的嫌疑。基于我们对业绩的判断,考虑宏观研究给出的估值溢价效应,同时考虑流动性因素,我们认为明年年底证券市场的收益为个位数,不过如果我们的业绩预测确实属低估,对投机氛围也估计不足的话,市场中枢可能会走的更高。 　　行业配置: 　　机构投资者应该有坚守的核心配置资产,选择这些核心资产的前提是全年的收益趋势是向上,明确或有发力。我们从四个纬度来把握,关于核心风格,我们认为机构投资者应该坚守大盘优质类股票,在稳健成长和价值发之间寻找博弈机会；对于核心行业选择,见我们的行业配置策略报告,看好百货,商业地产,大银行,旅游,农业,家电行业等。对于核心投资主题,仍然是升值和通胀受益行业与经济结构转型受益行业,其他主题更多是博弈机会； 　　推荐金股: 深发展、长江电力、烟台万华、华联综超、中兴通讯、恒瑞医药、安徽合力、格力电器。 　　9、天相投资 　　投资策略: 　　它们对2008年A股市场的展望:2008年的股市仍然会延续升势,但分歧导致的波动性会增强。按照上市公司业绩增长的预期,不考虑新股因素,上证指数和沪深300都会达到7000点左右。如果奥运情绪被夸大,股指进一步上涨的空间仍然存在。高点产生的时间一般会在奥运前10天前后。奥运举办带来股市的中期调整,年度的低点在5000点附近,回调幅度在30%左右。通过充分的调整,股市的基本趋势仍有望延续,上海世博会会成为新的范式,引导投资者的基本预期；同时我国经济发展水平在奥运会后开始进入新的层次,中国企业的竞争力有望得到快速提升,从而带来对企业价值的重新积极认识,那么,A股就会挑战新的高度。 　　行业配置: 　　它们提出基于对利润稳定增长的预期,金融、地产、机械、食品、商业、电力和交通仍是投资的重点和配置的核心。而可能超预期增长的行业则可能有:电子元器件、通信和医药等行业。 　　10、高盛: 　　投资策略: 　　高盛虽然对中国长期的宏观和微观经济前景充满信心,但认为A股和H股市场已到一个估值倍数收缩风险超过强劲基本面的关键时刻,两地市场的回报率都将呈震荡走势。 高盛预测,到2008年底,H股市场的恒生中国企业指数将达到19600点,A股市场的沪深300指数则将达到4700点。昨日,国企指数收报15993.50点,沪深300指数收报4997.62点。 报告预计,中国的实际国内生产总值(P)增长在明年将从2007年的11.6%下降到10.3%,主要受外部需求增长放缓以及中国继续采取紧缩立场的影响。有鉴于此,高盛指出,在利润率处于历史高位的情况下,投入成本的不断上升可能对中国企业的利润造成压力。 此外,两税并轨给2008年的盈利带来一次性提升,可能会加大中国股票在2009年再次实现强劲盈利增长的难度,这将对2008年下半年市场表现造成影响。 同时,高盛推出自己的十大金股。与其他公司相比,高盛对A股市场2008年并不太看好,认为其回报率将为负11.3%,主因是来自美国及全球经济的不确定性加剧,导致外部需求减弱,而高昂的A股估值亦给股市带来受压风险。 　　行业配置: 　　该行指出,相当关注A股市场中走势落后的大盘股,其中金融股、油气股及电信股所面对的风险较小。而且航空、药品零售、资产管理及托管银行等行业似乎仍处于良好位置,料将受惠于中国强劲的宏观经济趋势。 　　推荐金股: 　　高盛同时推荐了2008年十大A股首选股票,其分别为:工商银行、万科A、华能国际、贵州茅台、鞍钢股份、宁沪高速、张裕A、福耀玻璃、皖通高速、宇通客车。 　　11、宏源证券: 　　投资策略: 　　08年,由于基数提升,宏观经济增速稳中回落,上市公司整体主营业务利润高速增长的局面将难以为继；同时,由于07年三项费用率仅为7.5％,处于历史低位,连续5次加息滞后效应将显现；投资收益占比高达32％,处于历史高位；但08 年两税并轨可以提升A股公司整体业绩约7--11％。综合考虑,08年A股整体业绩增速将从07年的50％以上下滑到35％左右。利润二八、增长二八"已经成为A股市场的明显特征。08年,随着大盘蓝筹股的不断上市,这一特征将进一步强化。因此,08年的投资方向依然是这"二八"中的"二",只不过,此二非彼二,并不仅仅局限于传统的大盘蓝筹股,中小盘、细分行业的高成长龙头股都属于"此二"之中。08年,A股资金流动性过剩局面或将改变。由于投资者风险收益比预期改变,储蓄流向股市增速明显下降,大盘股、红筹股融资压力不减,尽管宏观经济层面依然流动性过剩,但A股资金环境并不宽松。此外,基金群体投资风格或难改变,个体机构的理性将继续导致群体"二八"投资风格。 08年,综合业绩增速将出现回落和资金面可能趋紧的状况,我们测算08年动态PE31倍左右,对应的5400点为2008年上证综指的运行中枢。考虑下限-20%的波动,区间下限4300点；上限25%-30%的波动,上限区域6800--7000点,分别对应08年动态PE为25倍和38--40倍。对沪深300指数,我们测算5200点为其08年运行中枢,对应08年动态PE26倍左右,考虑下限-20%的波动,区间下限4200点附近；上限30%-35%的波动,上限区域6800--7000点,分别对应08年动态PE为21倍和34--35倍。 　　行业配置与投资主线: 　　08年,"升值、期指、资产整合"将成为主导A股市场的投资主线。人民币将在08年出现加速升值；股指期货推出后A股的蓝筹股溢价不会消失,或将成为全球特例；央企将在2008-2009年迎来整合、整体上市高潮。 　　推荐金股: 2008年度十大蓝筹成长股:民生银行、浦发银行、中国平安、中信证券、万科A、长江电力、中国石化、中国神华、鞍钢股份、南方航空。 　　2008年度十大细分成长股:深发展、新黄浦、山西三维、武汉中百、宝胜股份、桂冠电力、东软股份、中兴通讯、三一重工、金融街。 　　12、平安证券: 　　投资策略: 防止经济增长由偏快转为过热,防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀,将成为宏观调控的首要任务,08 年度尤其上半年的宏调主线是反通胀。.复杂国内外政经环境下,央行政策工具取舍上的不确定性,将加大市场对政策的依赖程度,加剧市场波动。.以"关注民生"为引导的经济结构调整,在内需扩大、产业整合和节能减排不断推进的过程中,将构成支撑市场的基础。本轮牛市的几大推动力(宏观经济和上市公司业绩持续快增、人民币升值及充裕流动性引致的资产重估、股改使不同类别股东利益趋近带来的潜力释放,等),在2008年仍将继续驱动市场。.2年内4～5倍的市场涨幅、08年已近30倍的PE估值,以及预计年内新发、增发扩容及非流通股转流通数量加大所带来的更显著资金压力,预计难以使市场继续延续单边上涨趋势,宽幅振荡可能性大。.预期2008年高、低点分别在上证指数7000点、4000点附近。预计上半年以上涨为主,下半年回落概率更大。 　　行业配置与投资主线: 　　重点关注"民生"和"消费升级",超配零售金融、商业零售、医药和汽车。.继续坚持"人民币升值"主线,超配地产,关注证券、航空。.关注有整体上市、资产注入题材的个股机会。.高增长抵御高估值风险,超配机械设备和钢铁。 　　推荐金股: "八大蓝筹"平安/人寿、招行、万科、茅台、中远洋、广船国际、美的、中石化。 "八大成长"星新材料、一致药业、华药、吉电、宇通、黄山旅游、稀土、铸管。