盲点套利

月下悠荷

寻迹私募基金套利模式
　　作者：巴曙松 王文强 新闻来源：中国青年报 点击数：37 更新时间：2007-06-25
　　五年熊市的大浪淘沙，大批“坐庄”炒作垃圾股的私募基金销声匿迹，一些坚持价值投资理念的新私募基金卷土重来。
　　
　　涨跌敢死队，行事神秘、操盘风格凶悍、灵活多变、高利润、高风险。在“神龙见首不见尾”的生存状态下，私募基金被市场“神话”成为武功高强的世外高人，坊间经常会流传各种版本的传奇故事，但对于普通投资者而言，我们很难看到或者发现私募集金的操作痕迹和操作风格，一直关注私募行业的国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松，最近在《新财富〉杂志发表名为“私募基金：与公募的对照和竞争”一文，以实际个股为案例，详细介绍分析了私募调研选股、建仓套利的过程，为我们揭示了私募基金投资的真面目，也同时展现了私募基金在没有阳光身份下的顽强生命力。
　　
　　根据一些有限和不完全的信息披露，我们力图揭示私募证券投资基金的价值发现模式和操作手法。研究发现，不仅在中国，即使在全球，私募基金的发展是与公募基金相对照而存在、相竞争而发展的。换言之，私募基金的活力，正是处处针对公募基金的缺陷所产生的；而公募基金的演变，也往往从私募基金的快速成长中获取借鉴和参考。
　　
　　透过两者投资业绩的差异，我们看到的是私募基金与通常的公募基金有明显差异的投资研究决策模式，无论是上市公司调研、投资决策流程还是业绩考察体系，私募证券投资基金都呈现出一些独有的特色。
　　
　　●更喜欢有长期价值的公司投资业绩不输于公募基金
　　
　　由于不必像公募基金一样必须进行分散投资，而且在建仓时间、仓位和投资比例上也可自由掌握，因此私募基金可以集中持股，这就使其有更强的动力去挖掘个股投资价值，并由此催生了有别于公募基金的调研模式：报告研究+实地、多角度调查，以挖掘公司的投资价值。
　　
　　目前国内为数众多的私募基金崇尚价值投资理念，偏向于发现具有长期投资价值的企业，他们认为好的企业像钻石一样稀有，一旦发现就要重仓投入、长期持有，并且认为高昂的交易成本是长期投资的敌人，不会频繁交易。这一点与大多强调价值投资的公募基金基本一致。
　　
　　我们的调查显示，除了像公募基金一样利用上市公司公告信息外，私募基金还会利用很多非正式途径获取信息。例如，有的私募基金为了解汽车生产厂家的销售状况，通过种种渠道获取公司内部的进出库单等重要资料。而相对于部分过分依赖上市公司主动提供的数据和公开披露信息的公募基金，私募基金的这种更深入细致的调研方式往往可以避开一些陷阱。
　　
　　在市场下跌期间，2005年5月末，中国股市处于最低点，相比于2004年2月，市场已经下跌了38.93％，当时易方达策略成长的收益率为0.07％，大量的基金跌破面值，而同期赤子之心的收益率达到26.1％。由此可见，虽然私募基金的业绩并没有那么夸张，但相对于开放式基金确实存在一定的优势，这可能是基金经理独特的择股或者择时的能力，也可能是私募基金所独有的相对灵活的投资策略、没有过分短期化的业绩排名等等体制原因。当然，我们还需要从更长的时期内来考察，而不能仅仅关注过于短期的业绩表现。
　　
　　数据表明，赵丹阳管理的赤子之心私募基金的业绩不输于公募基金。该基金成立于2004年2月，通过与同时期成立的开放式股票型基金———易方达策略成长基金（成立于2003年12月9日）以及沪深300进行比较，可以发现，从2004年2月20日至2007年3月16日，赤子之心的收益率为259.14％，年均收益率为84.45％，易方达策略成长基金的收益率为249.50％，年均收益率为81.31％，同期沪深300指数的总收益率为87.21％。赤子之心和开放式基金都远远超越了市场基准，前者略胜一筹。
　　
　　公开资料显示，明达投资的刘明达也乐于投入成本去调研，并往往先于公募基金发现优质股票。2003年初，刘明达在多个主要一线城市进行市场调研，实地了解张裕（000869）（行情,资讯）的销售策略和市场情况，其后坚定持有张裕。在其买入张裕一年后，其他公募基金才陆续进入该股票。2004年投资苏宁电器（行情,资讯）后，通过在多个城市的调研，刘又向苏宁电器提出了具体建议。2005年6月，明达投资推出“傻瓜投资组合”，以2005年6月3日的收盘价为基准，在沪深两市交易价格排名中前20名的公司中选出10只个股（分别是：苏宁电器、中兴通讯（行情,资讯）、云南白药（行情,资讯）、登海种业（行情,资讯）、张裕A（行情,资讯）、贵州茅台（行情,资讯）、小商品城（行情,资讯）、马应龙（行情,资讯）、同仁堂（行情,资讯）、上海机场（行情,资讯），以1亿元资金规模各买10％，作为一个长期投资组合，三年内不做任何操作，每月公布一次市值。截至2007年3月30日，该组合的收益率已达298.35％。
　　
　　同样信奉巴菲特价值投资理念的但斌对优质上市公司如万科、招商银行（行情,资讯）、贵州茅台等情有独钟并集中长期持有，他领导的东方港湾2006年中国A股投资取得233％的回报，而同期上证指数上升了130.43％，深圳成指上升了132.17％。
　　
　　●估值视角有差异与公募展开建仓竞赛
　　
　　在发掘上市公司投资价值上，有私募发掘，之后公募基金认同并跟进的案例，如张裕A（行情,资讯）、新天国际（行情,资讯），也有公募率先发掘、私募再度发掘的案例，如红太阳（行情,资讯）。这体现了二者估值视角的差异。
　　
　　张裕A和新天国际是属于私募先期发掘，之后公募基金认同并跟进的典型案例。私募2003年初即开始布局张裕A（行情,资讯），比公募基金提前了一年，而且坚定持有，收益率约10倍。而公募基金的持股比例则随着股价上升而波动剧烈，且多只公募基金出入机构投资者行列，只有很少一部分能够一直从底部坚持到顶部。这反映了二者对葡萄酒类公司的估值分歧很大。
　　
　　新天国际的案例，显示私募基金较善于多角度、深层次发掘上市公司投资价值。2006年3月，受到巨额亏损等因素的影响，新天国际股价一直在2元附近，在股改之后，股价一度下跌到1.6元，但该公司拥有15万亩新疆优质葡萄园，其巨大价值没有被主流的机构投资者所重视，2006年一季报中，该公司前十大流通股东中没有一只基金。一些私募基金通过实地考察和调研，认同了公司葡萄酒和葡萄园蕴含的价值，大举进入，在2006年上半年的消费类股票行情中，新天国际的股价从1.6元迅速上升到4.5元，收益率达到280％。在2006年中报中，大成、巨田、国泰等众多公募基金出现在前十大流通股东之中，公司拥有的葡萄园也被市场定位于“中国最大的葡萄酒原料种植基地”和“不可复制的垄断资源”，股价也从4.5元一路上涨到9.6元。在私募基金的价值挖掘下，新天国际从一个每股亏损高达1.194元的*ST类股票转变成为一家拥有垄断原料资源、发展前景广阔的葡萄酒业巨头。
　　
　　红太阳案例中的情况刚好相反。公募基金率先发掘公司的投资价值，随着股价上升而逐步减持，私募基金看到公司背后的私有化等概念蕴含的价值，在2006年9月公募基金大规模撤出之时大举进入，红太阳股价短暂下跌后迅速重拾升势，在私募基金进入后，其股价又有了超过一倍的涨幅。
　　
　　●国内采用跨市场和盲点套利国际市场尝试对冲模式
　　
　　私募还尝试跨市场套利、盲点套利和对冲组合套利等多种模式，在市场犯错误时赚钱。
　　
　　与公募基金动辄几十亿元的规模相比，目前私募基金平均1~2亿元的规模算得上“袖珍”了，即使是大型的私募基金，规模一般也不超过10亿元。因此私募基金操作手法灵活得多，包括果断的择时策略与频繁的短线进出、波段操作。
　　
　　除此之外，私募基金也试水多样性的套利操作，如对冲手段和跨市场套利，通过不同市场的对冲交易降低风险甚至无风险套利。典型案例是在2005年中期，当时伦敦市场LME三月铜期货正处于历史高点，国内的私募基金普遍预计期铜牛市已经完结，因而在国内期货市场上大举做空期铜，但此后的伦敦LME三月铜价升势猛烈，私募基金损失惨重。据报道，在期货市场上损手的私募基金并没有就此罢手，而是将资金转战国内股市，在底部的位置大举建仓江西铜业（行情,资讯）、云南铜业（行情,资讯）等股票，在资金推动和LME铜期货持续走牛的双重刺激下，江西铜业的股价从2005年中期的4元一路涨到2006年中期的17元，涨幅高达425％；云南铜业从2005年中期的3元一路涨到2006年中期的12元，涨幅超过4倍，部分参与的私募基金不但成功地弥补了期铜上的损失，而且收益颇丰。
　　
　　也有私募基金尝试在国际市场上进行对冲投资。2005年初，深圳同威资产管理有限公司（以下简称深圳同威）进行了一次非常经典的对冲操作。2003年以来，国际市场油价持续上涨，日本丰田汽车相对美国通用汽车省油，具有明显的比较优势，而且丰田公司连续几年盈利增长，而通用汽车市场占有率连续多年下降并受到退休员工福利支出的拖累，盈利持续下降。于是，深圳同威买入日本丰田汽车股票，同时沽出美国通用汽车股票。结果2005年日本的汽车股票约上涨40％，丰田汽车也是一路上扬；通用汽车由于财务状况差，股价一路下跌。这次操作让深圳同威在相对锁定风险的同时获得不错的收益。
　　
　　私募证券投资基金还摸索出了多种多样的套利模式，例如市场盲点套利模式和对冲组合套利模式。2005年开始的股权分置改革为私募基金提供了市场盲点套利机会。在股改过程中，一些上市公司大股东推出了“差价补偿”方案，即承诺在股改一年后，如果股价低于承诺价格，大股东将以现金补足其中的价差。在丝绸股份（行情,资讯）案例中，大股东在股改时承诺，如果股改一年后股价低于3.5元，将会用现金补足中间差价，如果股价高于3.5元，大股东会追送股份。股改后的2006年6月15日，丝绸股份股价下跌到3.22元，丝绸转2的价格也跌至107.87元，按照股东的承诺，当时买入股票，在不到十个月的时间里可以获得9％的无风险收益，买入可转债，同样可以获得8.2％的无风险收益。一部分私募基金迅速进入，丝绸股份股价在不到两周的时间从3.22元迅速回升到4.17元，丝绸转2也从107.87元回升到132.95元，参与套利的私募基金获得了近30％的套利收益。
　　
　　另外，对冲组合套利在国外已经十分成熟，被众多对冲基金作为投资策略，这一策略主要利用金融衍生品机会套利、指数期货机会套利以及其他一些套利机会，立足中性市场进行操作，产品盈利与市场好坏相关度很低，只与市场流通性、套利机会出现频率和整个系统风险有关。这一盈利模式目前在国内才刚刚兴起，其应用主要取决于国内金融市场能否提供相关的金融产品。一部分私募基金已经利用国内的ETF进行套利，而且在积极备战即将推出的股指期货带来的对冲套利机会。而且市场中一些套利机会也只适合小规模的资金参与，例如ETF折价套利和个股的股改套利，如果参与资金过多，价格会迅速回归，导致套利空间消失。
　　

月下悠荷

盲点套利系统技术盲点套利，通俗的说法是指在人们不注意的地方获得利益的生存术，这个生存术不是证券行业独有的，它是中国发迹学的核心秘诀。历史上最杰出的人物都是盲点套利的巨匠，盲点套利的精妙在于困境蓄锐图存，顺达扬名立腕。中国证券市场盲点套利的核心要素有三点：1 无风险或者低风险，2 利润明显且可期，3 有盲点变热点的极大可能性。功效是弱市稳健图存拿明利，强市准确骑牢大黑马。
　　
　　一 双轨价格的盲点套利
　　
　　双轨价格指的是同一种股票在不同的时间和不同的场合有不同的价格，利用这种明显的差价进行套利就是双轨价格的盲点套利，最主要的双轨价格盲点套利的方式有：
　　
　　1 政策导致的双轨价格。比如说一级市场新股、战略投资者持股、内部职工股、准备高价融资的股等，都有后续升值的潜力。套利的办法就是想尽办法获得这些股票，政策要求什么条件，你想办法满足这些条件就行了，即使付出中间费用也值得。这些手段是中国证券市场前十几年中的胜利者最常用的手段，具有极强的中国特色。
　　
　　2 重组导致的双轨价格。比如说吸收合并新增内部股、上市公司资产置换、上市公司回购股本等，有股票价值突变的潜力。套利的办法主要是比较收益和成本的差价，获得优质吸收公司、廉价的壳、总股本与流通股本接近的上市公司很重要。这些手段是世界股市多数股市赢家使用的手段，比如说美国的巴菲特、香港的李泽楷等等。
　　
　　3 市场炒做的双轨价格。比如说利用人们情绪信息变化、买卖力量变化等手段，短线改变股票的价格，从而套利成功。套利的办法主要是需要掌握一定规模的资金资源和小市值股票资源，熟悉投资者的买卖心理。采用这种赢利模式，需要注意拉升股价的成本和周期必须短，中国最成功的机构投资者都是采用这种方式，美国绝大多数成功机构投资者也是采用了这种方法。而中国最失败的机构投资者，失败的主要原因是拉升周期和成本过长过大。
　　
　　二 含差价权的盲点套利
　　
　　由于获得双轨价格的机会有限，含差价权的模式更受到市场的重视，这种模式最容易使得股票的原来股东收益，并能解决大股东融资、流通股庄家解套等现实问题，最大的优点是能够获得市场的后续追捧。其主要的方式有：
　　
　　1 无风险的差价权。无风险的差价权套利指的在某个登记日持有某个股票可以获得另外一种没有风险的品种获利权，然后利用这种没有风险的品种获利，也可以同时炒做含权的股票。最常见的无风险品种是条件优惠的转债，控盘庄股采取这种手段更容易获利。
　　
　　2 明显收益的差价权。这种赢利模式指的是在某个登记日持有某个品种可以获得另外一种获利可能性极大的品种认购权，然后利用新品种获利，也可以同时炒做含权的品种。最长见的方式有拥有转债认购股票、拥有股票配售权证、拥有老股票认购新股票。
　　
　　3 不同通道的差价权。这种赢利模式指的是某一品种拥有两种买卖方式，有时两种买卖方式的价格不同，这样可以快速的采用跨市场买卖的方式套利。最常见的方式有ETF基金和LOF基金，这种方式只有在市场出现大震荡的时候才会出现。
　　
　　三 含差时权的盲点套利
　　
　　有时候某一个品种在一个时期拥有一个选择权，这个选择存在着获利的潜在机会，这个机会能否变成现实取决于大盘的后续发展方向，我们来看具体的例子。
　　
　　1 低位配股的差时权。在指数低位的时候，正在实施配股融资的股票经常跌破配股价，对于跌破配股价的含权股票可以通过平盘买卖股票获得配股权。由于配股权拥有10天的观察期，这样如果配股有利则可以配股获利，如配股无利则放弃配股。同时也可以通过配股权获得强市市场下的无利息的10天融资权。
　　
　　2 股权认购证的差价权。股权认股权证也可以使得投资者获得一个股票的认购权，股权认股权证会有一个存续期，它的价值取决于将认购的股票获利程度。
　　
　　四 必然价时的盲点套利
　　
　　沪深股市有一些品种存在着必然机会，这种必然机会主要以下列方式存在：
　　
　　1 价格必然的机会。即某个品种真实的价值是某个价值，但是由于大盘的整体低迷与投资盲点的原因，导致这个品种交易价格低于这个真实的价值，投资者可以在合适价格买进必然获利。比如说跌破面值的转债、跌破净值的基金等。
　　
　　2 时间必然的机会。即某个品种在某个固定的时间有上涨的动力，但是由于大盘的整体低迷与投资盲点的原因，导致这个品种交易价格低估，在这个固定时间临近的时候有利益集团提升交易价格。比如说转债即将到期的跌破转股价格的股票、封闭期临近期满的封闭基金。
　　
　　五 梦幻题材的盲点套利
　　
　　梦幻题材指的是不能改变上市的基本面，但是能够改变股票购买欲望的题材。最常见的梦幻题材有下面几种：
　　
　　1 更改股票的名称。通过更改股票的名称使得这只股票脱离原来的市场印象，并且成为市场热点股票，从而改变同一只股票在同一只股票的买卖意愿。
　　
　　2 收购战的展开。证券市场中的收购战永远是最激动人心的题材，这种收购战必须是双方或者多方展开对抗性的，独角戏是懒汉的做法。
　　
　　3 重仓被套主力的自救题材。这种题材必须是激动人心的，感觉必然性的，新鲜的，多种题材并发性的。并且题材出动，股价必须强烈反映，否则题材会立刻失去光环

月下悠荷

一、歌华有线（600037）的转债认购权盲点套利
　　1. 盲点套利依据
　　2004年4月30日歌华有线公司发布可转换公司债券公告，公告中称本次发行采取原股东优先认购，余额及原股东放弃部分采用网上向一般社会公众投资者和网下对机构投资者定价发行相结合的方式。原股东可优先认购的歌华转债数量为其在股权登记日收市后登记在册的“歌华有线”股份数乘以2.0元，再按1000元1手转换成手数，不足1手的部分按照四舍五入原则取整。股权登记日为2004年5月11日，原股东优先认购和网上申购日为2004年5月12日上证所交易系统的正常交易时间；原流通股股东优先认购代码为“704037”，认购名称为“歌华配债”；上网定价发行的申购代码为“733037”，申购名称为“歌华发债”。每个账户的申购数量上限为125完手（12.5亿元）。
　　前期上市的几个类似上市公司可转换债券在上市的第一天均出现了明显高于面值的开盘和交易价，再考虑到可转换债券面值价格不存在风险，这其中就存在着盲点利润，盲点利润的多少取决于转债上市前后的价差以及含权股票能否在除权后保本抛出。
　　2. 歌华转债的套利实施
　　职业投资者在5月11日低点和尾市买进歌华转债股票1万股，获得1万×2元=2万元的转债（20手），其后在成本价上方把歌华有线的股票保本抛出，认购歌华转债。歌华转债5月28日上市，开盘价109.5元，最低价109.32元，最高价110.96元，收盘价110.9元。实战操作的卖出均价110元，获利2000元，收益率10%。
　　其后营口港的转债发行认购权登记日为2004年5月19日，营港转债的认购日在5月20日。职业投资者同理操作，由于营口港的股价较低，套利的效率更高一些。
　　请参看歌华有线股票在5月11日前后的交易图（图5）与歌华转债上市首日的交易图（图6），以及营口港股票在5月19日前后的交易图（图7）与营港转债上市首日的交易图（图8），我们可以发现含权的股票走势有一个小规律，即在除权前一段时间股价有靠拢转股价的弱市走势，除权前两天有投机者的抢权痕迹，除权后第一天股价下跌，其后有一次投机者短线拉高出货的行为。这些规律都为小资金打伏击提供了一定的短线机会。
　　二、中集集团（000039）的增发认购权盲点套利
　　1. 盲点套利依据
　　2003年11月19日，中集集团公布A股增发公告，公告称申购价格区间：16.79元~14.27元。申购日2003年11月20日，原社会公众股A股股东优先认购比率30%。中集集团是著名绩优成长股，此时的市场炒作题材是价值投资，大盘指数处于见底上涨的初期，这个时候往往是历史上刚经历过增发的股票表现比较好的时期，请参考通宝能源增发完后在大盘上涨时候的表现，并且刚进行完增发的股票经常在下一个业绩公布期进行送转股，这是机构比较喜好炒作的题材。这些条件为投资者带来了套利机会。套利的利润是增发股上市前后的差价与其后大盘的强弱。
　　2. 中集集团的套利实施
　　职业投资者在11月19日买进中集集团1万股，获得3000股的认购权，同时用现金认购增发，中签率9%，获得3900股的中集集团增发股，价格为15元。2003年12月5日，中集集团增发股上市，收盘价19.06元，收益率十分喜人，由于市场环境比较好，职业投资者继续持有。该股走势独立，即使在其后大盘的暴跌中也表现优异，半年内完成了翻倍的走势。
　　其后，职业投资者在武钢股份上也用同样的方式在熊市中套利成功。
　　请参看中集集团与武钢股份增发前后的市场表现，如图9和图10。
　　我们通过研究所有增发股的表现，可以发现准备增发的股票在增发前后表现比较弱，甚至有跳水的危险，在增发股上市的时候也常常大跌。但是只要在这两个时期表现比较强的股票就是好股票。另外注意在大盘下跌中继的时候，不要轻易对一般的股票使用这个方法，如果用错，杀伤力也非常强。参看波导股份在增发前后的杀伤力（图11）。
　　三、桂柳工（000528）配股认购权盲点套利
　　公司公告配股说明书，每10股配售3股，配股价格9.38元，股权登记日5月28日，除权基准日5月31日。
　　如果该股在5月28日跌破配股价，该股存在着套利选择权。如果这个条件成立，并且配合有大盘见底征兆的市场背景，可以在配股价下方买进该股获得配股权，然后把除权（注意除权价格往上除）后的股票卖掉，职业投资者可以赢得后面配股10天的选择权。如果大盘有转强的趋势出现或者该股明显涨到配股价上方较多，可以选择配股。如果没有获利条件出现，则可以放弃配股权。请看桂柳工（000528）2004年5月31日前后的交易图图12。
　　金谱劫
　　沪深股市股价变动的三项规律是每一个职业杀手都必须知道的。第一规律是：“市场在参与者的绝望中新生，在踏空者的犹豫中上涨，在重仓者的欢乐中死亡，在套牢者的希望中下跌。”第二规律是：“长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上。”第三规律是：“短线变中线，中线变长线，长线变贡献。”仔细研究这三个规律，发现沪深股市根本就不能做长线，做长线的结果是从欢乐到绝望，从后浪到沙滩，最后变成贡献。因此在避险机制实施之前，沪深股市的所有操作都必须是短线，只有愚蠢的人才会相信沪深市场可以价值投资，也只有不成熟的人认为股市会走向成熟。本部分主要是讨论波段投机金谱劫，如果你能够把金谱中的劫打赢，就可以在证券市场中生存了。
　　
　　在量价技术分析中，强市作战的最重要品种是上升通道。有基本面转好题材支持，有良好的量价关系配合的上升通道独立走势是沪深股市中不能放过的品种。这个特征的品种是值得长时间关注的，既可以在上升通道中注意，也可以在大盘出现大阴线时注意。
　　（1）如图55所示，中远航运（600428）在2003年年底由于航运紧张，运价上涨，基本面出现较大的上涨，该股走出独立行情，套利机会十分良好。
　　（2）如图56所示，长安汽车（000625）在2002年年底由于汽车销量大增，汽车股成为当时市场热点中的五朵金花中领头金花，股价在弱市中的低价区域独立运行，之后走出上升通道走势。
　　（3）如图57所示，ST东锅（600786）在2003年由于电力设备市场转好，该股走出十分难得的垃圾股上升通道行情，成为这阶段涨幅最大的品种。
　　在量价技术分析中，强市市场最容易与最简单的获利机会是相对低位成交量最大的品种。特别是那些低位螺旋桨大成交量个股、绝对低价大成交量个股、公认主流机会大成交量个股与冷门的大成交量个股是套利资金的首选。
　　（1）如图58所示，浙大网新（600797）明显是超跌的螺旋桨个股，在2004年9月尽管有对敲的嫌疑，但还是成为这轮行情中涨幅较大的股票。
　　（2）如图59所示，四环生物（000518）的股价只有2元多钱，在2004年9月成为深市成交量最大的股票之一，自然也是涨幅最大的之一。
　　（3）如图60所示，抚顺特钢（600399）是一个冷门股，在2004年9月行情中，是为数不多的价量关系良好、换手率最高的个股之一，在大盘和绩优股中涨幅最大。
　　苦菜花
　　保留明天的交易实力，其重要性远超过今天不能获利或者可能错失一些带有风险的机会。据说全国各地开户顺序在前100位的较大投资者已经全部都被消灭、转行或者要饭去了。沪深股市目前总共才有1万多亿的市值，1990～2004年间，投资者在二级市场的直接损失就超过了这个数字，防范风险的意识是多么的重要。在沪深股市，如果你摸不着头脑地进行交易，结果也会让你真的摸不着头脑。看了苦菜花的题目，大家就可以猜到，这一部分是警醒大家风险的一章。保护自己是最好的消灭敌人、壮大自己的手段。
　　出现常量空头排列走势的个股必杀。在平均市盈率高于10倍的大投机时代，只有符合盲点套利原则和主力量能积累的股票是好股票。有一些股票，也不能说不好，但是没有明显的特点，不符合上述的两条原则，再没有短线题材，就可以放到投资的最后一个原则里，空仓不买，因为这些股票会受到“价值接轨”的冲击，赚钱不容易，亏钱很容易，除非在价值回归的过程中意外的出现题材。
　　（1）如图86所示，是冰山橡塑（600346）的日K线图，该股的明显受到重要均线，如年线、半年线的压制，中途也没有太多的量能积累，基本面也没有引人之处。这类股票被职业投资者视为大众股票，在大投机时代，在实战中对于这类占据大多数的大众股票不要轻易参与。
　　（2）如图87所示，是ST达尔曼（600788）的周K线图，该股是另一大类股票的代表。长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上。沪深股市还有一批丧失了融资功能，但是又没有重组措施的股票，这类股票的最大功能就是超跌反弹与平时分散你选股的注意力。
　　题材兑现或者热点已过的前期热门股必杀。在沪深市场中，题材和热点是聚集人气的重要因素。但是没有不散的宴席，在宴席散了的时候必须及时走人，否则就会做别人牵牛咱拔桷的事情。利好出尽是利空，这是一条股市谚语，可见有多么重要。但是总有人看见利好出台，或者市场看法形成一致才动手，这也是一条许多人难以改变的坏习惯。
　　（1）如图88所示，是金丰投资（600606）的周K线图。该股曾经是网络股，而网络股在2000年是市场的大热门，有网络概念的金丰投资也因此风光无限，股价涨得让人睡不着觉。随后不久，网络泡沫破裂，有网络题材的股票也争相跳水，金丰投资的股价由50多元变成了5元多，由漂亮的白天鹅变成了丑小鸭。
　　（2）如图89所示，是四川长虹（600839）的周K线图。该股曾经是市场龙头股，许多人在一定阶段都对它有一定的感情。但是沪深股市是无情的，再好的股票经过大幅炒作也变成了坏股票，好股票一旦变成了坏股票结果更坏，特别是那些假绩优股。这一点一定要引起注意，不能有麻痹思想。

月下悠荷

四、卖股的关键
　　了结是指一项投资方案的结束，说得更直接一些就是卖股票。在沪深股市卖股票是一项格外重要的事情，许多投资者就是因为不会卖股票以致于让煮熟的鸭子飞掉或者把一个应该赚钱的股票搞砸，甚至弄成不能接受的结果。
　　卖股票的主要时机有：
　　（1）大盘处于明显的中线危险期，比如说成交量能和均线趋势处于不利的局面，也要注意股市政策由积极性质转向挤泡沫性质。
　　（2）个股的升幅已经达到经典高点的预期或者个股的题材已经接近兑现。
　　（3）发现个股确实是选择错误了，这时不要有侥幸心理。
　　（4）有时会出现拿不准的矛盾心理，那就采取分批买卖的策略。
　　有时候你是因为躲避大盘的系统风险卖掉了持有的股票，而卖掉这个股票后，这个股票又果真因为系统风险出现较低的价位，这个股票可以被重新纳入选股的股票池。卖股票对于职业杀手同样也存在各种各样的心理障碍，因此必须建立自己的盈利模式，建立自己的职业纪律。只有有合适的盈利模式和职业纪律的人才能在投机市场中生存，为了坚守这个不能放弃的原则，你应该战胜一切困难，包括你的老板。要知道，在出现不良后果的时候，承担责任的永远是你，不管国家干部老板还是民营大户老板。
　　盲点套利01单方期限的盲点套利技巧
　　沪深股市基本上是一个融资独大的市场，融资欲望是股价波动的最重要原因之一。传统基本面好的股票有着一种独特的风险，即难以防范的融资利空随时可能杀出，不少基金经理和新股民被这种风险杀得头晕。在上市公司的各种融资中只有两种融资给职业投资者带来了一定机会：第一种是赢权融资，第二种是转债转股。下面我们就来讨论一下转债转股的盲点套利技巧。为了理解方便，我们结合具体的例子。
　　一、上海机场（600009）的转债转股盲点套利
　　1. 盲点套利依据
　　可转换公司债券是根据一种事先的约定，可以在将来某个时间按照约定的条件转换为普通股股票的特殊公司债券。在可转换公司债券尚未到转换时间时，它与公司债券一样享有固定的债券利息收益，但当达到在事先规定的转股期时，可转换公司债券可以转换成发行人的普通股。因此，可转换公司债券的性质介于股票和公司债券之间，既为投资者提供了普通股资本增值，又具有相当安全性的双重投资机会。因为，当股市不好时，投资人可以享受固定利息收益。当股市行情向好时，投资者可以将可转换公司债券转成股票，享受股价上涨的利益。需要注意的是如果投资者不把转债转换成股票，上市公司将承受巨大的还债压力，这是中国的绝大多数上市公司不愿意做的事情。还有一条要注意的是，如果上市公司的股票价格涨到一定的价位，上市公司有权提前赎回，这种赎回是对投资者不利的。
　　上海机场在2000年曾经发行规模为13.5亿元人民币的机场转债，设定的期限为5年，自2000年2月25日至2005年2月24日，上海机场对机场转债到期赎回（即到期还本付息）。
　　2000年3月16日机场转债上市首个交易日，每张面值100元的机场转债竟然以1.88元开盘，最低甚至达到1.20元。之所以会有令人瞠目结舌的这一幕出现，很显然，是由于部分机场转债持有人在其上市首日把机场转债当做面值1元的基金给卖了。这说明大多数投资者对于转债知识还不是十分的熟悉。
　　上海机场（当时叫虹桥机场）《可转换公司债券募集说明书》中关于提前赎回的约定中提到：“本公司不得提前赎回机场转债，除非在2000年8月25日之后（含当日），本公司的股票在其后的任何连续40个交易日中有至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130%。”这样上海机场如果不想还债，就必须想法让持债人转股，势必把股价拉到转股价格的130%。只要股价低于转股价格的130%，这中间的差价就是盲点利润，存在着套利机会。
　　2. 上海机场及其套利机会的实施
　　由于大盘连续运行在数年熊市之中，上海机场的股价曾经长时间大幅低于转股价格，为套利者带来了机会，这种机会的实现概率非常大，只不过是把握的具体方式。是高效率的把握这种机会，还是稳稳的把握这种机会，这看起来是非常简单的事情，但是沪深股市就是这样的一个场所，绝大多数投资者是外行，甚至是失败者，但他们又异常地不切合实际的自信。这种自信是盲目与愚蠢的，主要体现在认为自己能够把握住市场存在着那种可见但实际上是抓不住的那种令人羡慕的最眩目机会，为了追求这种机会而放弃了上海机场这种简单的利润也不薄的机会。也有人为了提高资金运用效率，注意力不集中，在关键的时候放弃了这种机会，当然更多的是因为不懂盲点套利的原理。一些职业投资者在弱市市场中按照转债的到期时间分批吸纳上海机场中线波段持有，结果上海机场在大熊市中表现极为突出，大盘上涨，它涨的多；大盘跌，它抗跌。上海机场成了沪深市场中涨幅最大的股票。
　　更有意思的是，机场转债曾经跌到103元的价位，这个时候离转债的五年期只有不到两年了，这种机会几乎是完全没有风险的，因为这个价格比强制回购价格还低了好几块钱，况且还有利息收入。机场转债在上海机场上涨的时候联动，其涨幅也相当惊人。读者请看图1和图2是上海机场（600009）和机场转债（100009）转股前的走势图，非常强劲，是不是让人掉口水？事实上，上海机场行使提前赎回权的条件在2004年2月25日收市后首次得到满足。公司董事会决定行使机场转债的提前赎回权，对“赎回日”之前未转股的机场转债全部赎回，这样上市公司也顺利地逼迫投资者把债券转成股票，实现了双赢。
　　为什么机场转债将提前赎回能够逼迫机场转债持有人尽快转股？我们看：假设某投资者于2004年2月25日持有1手机场转债（10张），不考虑其持有的成本，以当日上海机场股票收盘价10.35元、机场转债收盘价131.7元、转股价7.69元/股和公告的赎回价格1001.31元/手测算，不考虑交易手续费和税收，该投资者三种选择方式下市值情况是：
　　选择转股（面值1000元的1手转债按7.69元/股可转换130股股票加0.3元差额返还），其市值为130×10.35+0.3=1345.8（元）；
　　选择直接卖出转债，其市值为10×131.7＝1317（元）；
　　选择持有转债至赎回日赎回，其市值为1001.31元。
　　换言之，机场转债持有人如果不在2004年4月23日转股而被赎回，其权益将有30%左右的“缩水”。
　　二、股债齐飞的盲点套利
　　与上海机场的盲点套利机会类似的股票还有民生银行和万科股份，他们都是因为有转债转股压力而出现了非常强的走势。把握这个技术的关键是注意债券的期限与转股价格的关系，另外也要注意基金进行“股债齐飞”的盲点套利技术运用。股债齐飞的概念是把相当的资金投向接近面值或者跌破面值的转债，把另外一部分资金投向转债对应的股票，并且拉升股价，同时带动转债联动上涨。这样做的好处有两个，第一个是买转债的资金是低风险或者无风险的；第二个是有杠杆作用，拉动一个品种，使得两个品种上涨，如图3和图4，让我们看看民生银行（600016）及其转债（100016）的联动走势。
　　选择权的盲点套利概念是投资者利用在一些上市公司的股东权力登记日持有股票获得一种可能会获利的选择权，其后利用这个选择权在市场可能的情况下进行套利。而原先持有的股票可根据具体情况决定取舍，职业套利者多数选择卖出。这种套利方法特别适合于在大盘处于较低的位置，以及对于低风险的品种使用。下面我们来看具体的例子。
　　快乐是金
　　在别人贪婪的时候恐惧
　　在别人恐惧的时候贪婪