人民币市场年报

都督

人民币市场年报
RMB Markets Annually Report
2007年年报 2008年1月10日
【宏观经济金融回顾与展望】
执笔-袁跃东
【主要金融市场回顾与展望】
*人民币汇率市场
执笔-石磊
*人民币债券市场
执笔-娜琳
全球金融市场部
人民币研究组：
娜琳
石磊
审阅人：
袁跃东
内容提要
.. 回顾2007年中国经济，最大的特点是经济继续保持高速增
长，但已沉寂多年的通货膨胀，又“突然”成为经济发展的现
实威胁。2007年1-11月的消费CPI达到了4.6%，预计全年
为4.7%。经济继续高速增长，预计2007年经济增长率为
11.5%，依然保持偏快的增速。
.. 展望2008年，预计经济增速将比2007年略有下降，全年增
长速度预计为10.5%左右，结构将更为合理；物价上涨压力
尤存，全年将呈现“前高后低”的态势，预计2008年CPI将
在4.5%左右。进出口继续保持快速发展，出口增速将可能
逐步回落，进口增速较为稳定，贸易顺差增幅将会逐步缩小。
在政府从紧的货币政策之下，银行贷款增长尽管仍会维持在
较高水平，但增长势头将受到控制。货币政策将以继续大幅
回收流动性和小幅提高利率为主，预计将有2-3次加息，一
年期存款利率水平可能升至4.68-4.95%。
.. 我们认为2008年人民币对美元升值幅度在8%-10%左右，
上半年升值速度将高于下半年。我们预计美元对其他主要货
币汇率将最迟在2008年末、2009年初走强，从此可以得出
2008年末至2009年人民币对欧元和英镑的升值幅度将超过
对美元的升值幅度，如果汇率政策延续以提高人民币升值幅
度来抑制通胀的方向，预计人民币名义有效汇率在2008年
将升值8%-12%，远远超过2007年1.6%的幅度。人民币升
值对于出口企业利润的负面影响将远远超过2007年，特别
是对出口至欧元和英镑地区的企业，加上2008年国际宏观
环境转冷，国外需求降低，我国部分出口行业可能会遭受很
大的打击。因此汇率政策需要保持对于出口快速回落从而使
得国内经济快速冷却的警惕。日元由于大量套利交易的存
在，仍然呈现出与国际主要资本市场负相关的形势，因此如
果美国经济在2008年衰退，股市将受到严重打击，日元很
可能在一段时间内走强，但日本央行对于日元汇率的强烈干
预会将日元稳定在一定的区间之内波动，大幅升值的可能性
不大。
.. 目前全球经济动荡与全球美元本位的汇率制度有很密切的
关系。这一汇率制度由于赋予了美国政府过度的灵活性，如
果美国继续出现长期大规模赤字，世界经济仍然会大幅度波
动，而波动性增加就是风险的上升。要从根本上解决问题，
就必须建立新的国际金融体系，以取代美元在全球实际上的
本位制度。这一过程不仅牵涉到经济问题还涉及诸多政治因
素，难度相当大。我们认为我国应该积极参与其中，这将为
我国从经济大国向经济强国过度奠定制度性的基础。
.. 总体来看，2008年的债券市场将迎来转折。预计2008年下
半年通货膨胀水平将回落，央行的加息空间已经有限，第4
季度很可能进入减息通道，债券市场收益率将会开始回落；
随着企业利润增幅回落，商业银行贷款资产质量在下半年可
能开始下降，商业银行将会将更多资金配置在债券资产上；
并且，资本市场经过了2006年、2007年“辉煌增长”期之后，
预计2008年其增长势头将难以为继，这样也会给债券市场
一些机会；由此可见，2008年债市将迎来转机，拉开牛市
的序幕，而2008年上半年将是在债市建仓的绝好时机。
.. 从资金面来讲，2008年的全球的流动性依然过剩，而我国
由于特定的人民币汇率体制等原因，国内的流动性依然十分
宽裕。但是从银行体系来看，央行在2008年将会继续“竭尽
全力”“尽其所能”地回笼流动性，1月可能会再次提高存款
准备金率至少1个百分点。此外，资本市场一级市场IPO
的热情依旧，因此，2008年资金面，尤其是回购市场依然
会和“IPO”的频率保持一致，冻结资金量再创历史新高的可
能性也十分大。