主力结构性调仓 谁能称王

海中人

　 　广州万隆·成长投资顾问群 　
    　提要：我们认为，本轮中期调整有两层含义。一是对政策风险和估值压力的释放，为下一轮牛市的发展打实基础；二则是大机构们结构性调仓提供足够的缓冲空间。对于投资者而言，如何走出目前盘面迷雾，在中期调整过程中寻找主力机构结构性调仓的主要线索，并在有利的低位介入明年投资的主脉络方才是制胜之道。
　　我们认为，本轮中期调整有两层含义。一是对政策风险和估值压力的释放，为下一轮牛市的发展打实基础。二则是大机构们结构性调仓提供足够的缓冲空间。对于投资者而言，如何走出目前盘面迷雾，在中期调整过程中寻找主力机构结构性调仓的主要线索，并在有利的低位介入明年投资的主脉络方才是制胜之道。 　
     　一，基金从规模快速扩充进入平稳增长时代
　　我们之所以重点提及这一个方面，是因为资金结构层面的改变，在很大程度上能够影响市场投资主脉络的发展。 　　实际上，在基金规模快速扩大的时期，大量储蓄资金以基金的形式不断涌入市场，这必然导致以基金为主的机构投资者迫于规模不断扩充和基民获利要求的压力，共同追求以流动性为主要目标的投资方向。我们可以看得到的是，在刚刚过去近两年的牛市发展历程中，基金规模扩充往往伴随着大盘股高举高打。可以说这种大盘股行情是中国股市历史上所罕见的，实际上是在流动性泛滥的特殊历史环境下，基金规模快速扩充为主要因素导演出来的。 　　    而从实际情况来看，基金在目前总体规模基础上继续保持前一阶段的快速扩张显然是不现实的，这既是政策所不允许，也是市场容量难以接受的。机构们不太可能向以前一样集中大量新增资金对大盘蓝筹发动高举高打的进攻。
　　所以，资金结构层面的变化决定对大蓝筹股的资产重估行情产生明显影响，大蓝筹、金融、地产等行业的整体性辉煌阶段已结束。而在此背景下，新的投资思路和理念正在逐步滋生---即我们强调的中小盘成长理念。
　　二，主流投资理念必然会反映宏观经济结构性转变的现实情况
　　我们认为，08年宏观经济面将发生诸多拐点性变化，这一点本栏目文章近期已经多次提及，其中最主要的是经济高增长拐点及拉动经济增长的模式开始转型。 　　而主流投资理念必然反映宏观经济面大环境转变这一现实情况。
　　1，投资理念必顺应宏观经济面转变 　　随着市场规模逐步扩大，股市已不再是经济增长的摆设，逐步回归资源配置和宏观经济晴雨表的本源。 　　经济高增长、出口规模快速扩大、流动性泛滥，以上这些可以说是描述07年宏观经济发展特征的主要关键词，正是在这种大背景下，才为A股的价值重估行情奠定基础。但是，一旦这种基础经济环境改变，由其所支撑的价值重估也就难以为继。比如，经济发展速度由高速转为平稳，投资和出口增长放缓，那么和其相关的行业利润增长也必然放缓，这其中有不少是07年市场上所追捧的投资热点，环境的改变意味着这些热点都可能在08年成为过去式。
　　2，价格决定理念的周期性转变 　　从长期来看，股市始终在价格基础上遵循着投资理念周期性转变的循环往复。在这一过程中，最具眼光的投资者始终是收集最廉价的筹码，而逐步的派发估值过高的筹码，即所谓的低买高卖。虽然这一理论是如此的简单，但是应用起来则往往会受到人性弱点的羁绊，被短期利益遮住了眼光的投资人很难做到。
　　比如在目前的市场情况下，大部分投资者最关注的，往往还是前期涨幅最为明显的板块。但实际上，这部分板块由于受到众人的追捧，其估值水平实际上并不低，业绩也通常有较大泡沫，根本不适合中长期投资。而部分先知先觉的机构，目前已在适当调整自身的持仓结构，从而为长期投资打好基础。
　　三，结构性调整谁能称王 　　我们认为从最主要的方面来看，目前资金长期流向可能将逐步从大市值公司和前期主流行业(比如金融、地产)，转向以投资中小盘成长股为主要目标。投资理念转向于投资具备很好内生性增长为主，外延性增长为辅的行业和上市公司。
　 　而结合08年的现实宏观环境，这类公司一般要具备以下几点特征。
　 　首先，通胀趋势明朗的情况下，必须要能够抵抗通胀带来的威胁，并且不受宏观调控措施的影响，能够较好规避宏观经济政策面的不确定因素。很明显，诸如房地产、钢铁等都不符合这一条件，因为他们都会受到调控的影响。
　 　第二，市场需求长期持续增加的上市公司，比如内需拉动并且有技术优势的医疗保健行业。在人均收入达到2000美元的关口后，社会大众的消费需求，自然会为这类上市公司的长期发展提供源源不断的动力。
　　第三，政策扶持，比如目前最高层不断强调的科学发展观、节能减排等关键词，总体上来说主要方向应该是具备创新能力的上市公司。只有具备这样的条件，才能得到政府的大力支持和庇佑，从财政和税收上获得很大优惠条件。

小丸子

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