东力传动(002164):海通证券首次给予“买入”评级

阳光

工业齿轮行业是装备工业的“韧带”，应获得远比单一机械整机更长的景气周期。我们认为未来十几年内我国机械制造业会按以下模式发展：整机进口→零部件进口，整机组装进口替代→内需主导，逐步出口→关键零部件提高国产化率→出口主导，资本外流→产业转移至低成本地区。齿轮行业作为重要的关键零部件行业，某细分类型齿轮的下游可对应数个机械整机制造业，在目前各类整机逐步进行进口替代的时期齿轮行业中的技术优势企业将可先于行业获得发展，并在后期整机进口替代逐步完成后继续完成高端部件的进口替代，因此齿轮行业作为重要的关键零部件行业将可获得远超过单一机械整机更长的景气周期。
        风电齿轮箱项目提前启动，2008  年四季度起公司业绩将持续快速增长。新增的“大功率重载齿轮箱项目”、“模块化高精减速器项目”、“风电齿轮箱研发项目”将推动公司未来几年业绩快速增长。预计宁波东力2007－2009  年主营业务收入从2006  年的3.09  亿元增加到2009  年的约9.25  亿元；同时主营业务毛利率由2006  年的31.68%上升至2007-2009  年的约33%。预计公司2007-2009  年的主营业务收入复合增长率将达到44％。
        根据海通证券研究所业绩预测模型，我们预计公司2007-2009  年的每股收益分别为0.44
元、0.70  元和1.19  元，净利润的三年复合增长率为53%。公司股票合理价值区间为36.00－38.00  元。根据我们的业绩预测，东力传动2007—2009  年3  年的复合增长率达到53%，并且具有较高的技术含量和行业地位、该行业正在初步开始进口替代过程、发展空间大、具备经营管理良好等优势，在这样一个企业发展的初期可给予较高的估值。在目前的时点，我们给予2009  年动态市盈率30-32  倍，PEG水平为0.60  倍的估值，对应的每股股价为36-38  元左右，投资评级为“买入”。
        公司主要不确定因素。我们认为东力传动未来的发展方向已从以前的专注于冶金齿轮箱逐步转向了更为广阔的下游，如风电设备、船用齿轮箱、轻工等，行业过于集中的风险正在逐步淡化。今后最主要风险在于：风电齿轮箱研发项目技术开发不成功或配套关键轴承供货不及时的风险。

大漠孤烟

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