长城证券-东新合作遭股东大会否决点评：花明柳暗 曲折前行0109

阳光

􀂾    1月8日，东航拟以每股3.80港元价格引新加坡航空与淡马锡一事未能通过股东大会投票支持，其中H股七成反对，A股九成反对。东新联姻将暂被搁置，预计国航方面将在两周内向东航董事会正式提交与之结成战略合作伙伴的新方案。
    􀂾    在航线运营和协作整合层面，较难准确预测国航和新航谁更能够给东航带来精彩的未来，从不同角度出发，将得出不同的结论。但可以明确的是，东新方案存在两个主要值得商榷的因素：其一，国航方面可能提出更高的竞购价格，市场普遍预期在5港元及以上，按此方案，东航每股净资产将达到2.2元以上，提升幅度在175％以上，资产负债率从94％降低到82％以下。仅从财务角度讲，相比东新合作3.8港元的增发价，新方案对东航股东显然更具吸引力；其二，公司层面讲，东航与国航/国泰合作，有利于消除上海/北京/香港三大势力枢纽的非理性竞争，协同效应较为明显，而从中国航空产业的角度出发，东新合作中的限制性条款一定程度上固化了航空资源结构配置，对行业整体格局的优化演进构成障碍。
􀂾    东新合作并未象事件伊始市场预计的那样很快尘埃落定，而目前东航强硬的态度是否会有所改变、新航方面是否会对原方案做出一定修改尚难预计，此事件仍将在曲折中前行。
    􀂾    航空业已进入新一轮快速发展的黄金时代，中长期整体来看，航空业资源优化重组虽曲折难免但却没有输家，行业趋势投资特征具备相当的价值支撑，维持“推荐”投资评级，重组预期方面重点关注东航和上航，个股维持对国航和南航的推荐。