旅游酒店：旅游板块的投资机会到了吗

海中人

　　平安证券 文献
　　我们9月2日下午在上海浦东通茂酒店举办了旅游酒店估值研讨会，参会的有近20名来自基金公司和其他机构的基金经理和研究员。9月3日至5日，我们拜会了上海约10家基金的研究员、基金经理和投资总监，就旅游板块的估值、投资机会等进行了沟通。
　　我们总结了此次上海研讨会参会者和路演相关人士的主要观点如下：
　　1.近期关注旅游酒店行业投资机会的基金数量已非常多；
　　2.大多数人判断旅游行业有时点性“投资”机会。原因在于：行业估值泡沫已经得到较充分释放，PE和PB已非常接近10年低点；奥运结束后，今年“十一”旅游行业景气度回升概率很高，尽管约一半人对景气度回升幅度存在担心；
　　3.多数基金近期关注旅游酒店行业还因为：它可能是09年市场上少数盈利能增长的行业，但大家在对增速高低的判断上存在较大分歧；
　　4.绝大多数人担心资产价格下降(楼市和股市)和经济前景较差将给旅游行业带来不利影响，部分人担心影响幅度会较大，他们甚至担心这可能导致今年“十一”旅游业表现低于大家预期，并影响09年旅游业的景气度；
　　5.个股方面：中青旅(7.85,-0.19,-2.36%,吧)、丽江旅游(11.21,-0.60,-5.08%,吧)和锦江股份(10.75,-0.47,-4.19%,吧)是关注度较高个股。中青旅、丽江旅游股价大幅回落后，现价隐含回报率已迅速回升，对投资者吸引力正在提高；锦江股份资产质量优良，2010年世博会很可能成为股价催化剂，并带来时点性投资机会；黄山旅游(13.11,-1.00,-7.09%,吧)估值偏高，但大家普遍认为公司资产质量最好、中长期发展前景最乐观；几乎所有人都认为峨眉山公司治理问题严重，但资产质量非常好，目前公司价值有较大低估，部分人认为公司治理不会再坏了，价值低估可能带来较好的投资机会；
　　6.绝大多数人对中国旅游酒店行业景气度中长期维持在高位持乐观态度；
　　7.约过半数的人认同我们独创的PE测算法，认为该方法符合现代投资(13.20,-0.78,-5.58%,吧)理论体系框架和中国投资者习惯用PE估值的特点，是帮助快速分析判断个股、行业，甚至整个市场的估值水平是否合理的有用工具。
　　平安观点：
　　1.“十一”旅游业景气度很可能超过07年同期。我们判断，奥运会后各种管制应该会放松，因此旅游业景气度也可能从9月份开始回升，“十一”旅游业增速可能超过07年。我们认为，09年旅游业景气度仍会较高。依据是中国居民绝对收入水平已较高，08年前期旅游需求受压抑严重；前提是经济增速放缓不会导致居民实际收入水平下降，只是增速放缓；
　　2.我们认为，旅游板块股价近期出现反弹可能性较高，但我们认为，以此做为投资依据需要谨慎，因为整个板块流动性并不好；
　　3.行业估值已具备较好中长期投资价值。我们分析，股价大幅回落后，平安证券重点跟踪旅游公司投资价值正在显现，现价隐含未来回报率也在迅速提高，我们认为这会吸引资产流入，并支持股价。当然，如果以未来回报率为10%计算，我们预期重点跟踪公司股价较9月5日收盘价再下跌约10%；
　　4.个股方面，我们后续可能提高丽江旅游和中青旅评级至“推荐”。6家重点公司中，我们认为，丽江旅游和中青旅的估值优势正变得较为明显，如果股价继续下行，我们可能将两者评级从“中性”提高至“推荐”；
　　5.我们将会把PE测算法进一步推广纳入平安证券其他行业的估值体系，也鼓励其他公司的行业、宏观、策略研究人员和投资人员利用该种工具。