2008年03月17:：明天什么股涨停？

月下悠荷

饮料行业：饮料行业点评 相对增长优势再现(申银万国韩威俊)
　　结论或投资建议：（1）在A股公司整体业绩预期减速增长的背景下，能持续高增长的白酒、葡萄酒龙头公司弥足珍贵。（2）4月份市场主要关注一季报，一季度净利润预期增长250%的泸州老窖、增长65%的贵州茅台、增长51%的张裕值得超配。
　　原因及逻辑：（1）近四年来消费对GDP的贡献率首次超过投资，在投资增速、出口增速回落的背景下消费增速预计明显上升，08奥运、08结婚潮预期进一步刺激消费的增长。今年1-2月份社会消费品零售总额同比增长20.2%，餐饮零售总额同比增长23.1%，增幅分别比上年同期提升5.5和6.1个百分点，饮料行业将从中受益，泸州老窖、张裕等公司1-2月的收入均大幅超预期增长。
　　（2）分析师对整个市场的平均盈利预期从07年四季度开始逐渐下调，预计季报披露后进一步不断下调，08年一季度包含中石油后上市公司的平均净利润预计仅增长29%，增速回落明显，08、09年度A股公司的净利润增速不排除回落至25%和18%的水平。而受所得税改革、消费升级、通胀推动产品涨价幅度上升等因素影响，白酒、葡萄酒的龙头公司08年一季报、08年报业绩将大幅增长甚至加速增长，明显的"超额增幅"为它们获得"超额收益"奠定了基础。
　　（3）在宏观经济不确定性加强的背景下，具有超强品牌力、营销管理能力、激励机制到位的酒类龙头公司相比二、三线公司更有望获得确定、持续的高增长。（4）多数酒公司不存在小非减持压力。
　　有别于大众的认识：（1）市场担心饮料行业的估值问题，而我们认为，考察增长及增速的变化比估值更重要，在市场整体盈利增速下降的背景下，08、09年业绩仍有望高增长的酒类龙头公司必将获得明显超额收益，因而值得超配；（2）从相对估值角度，目前饮料行业08、09PE分别为44倍和33倍，而申万336家重点公司的08、09PE分别为23和19倍，剔除金融服务和房地产后08、09PE分别为27和22倍，在市场整体盈利预期将下调而饮料行业"利润超额增幅"上升的背景下，我们预期饮料行业的相对估值倍数将回到2以上，尤其龙头公司，3个月后市场开始关注09PE时饮料行业的相对估值优势将更为明显。
　　股价表现的催化剂：白酒、葡萄酒龙头公司靓丽的一季报；部分其他行业不断下调盈利预期时酒类龙头公司不断上调盈利预测；继续提价。

月下悠荷

商业银行：信贷增长符合调控预期 估值偏低(国泰君安伍永刚)
　　投资要点：
　　1.信贷增速回落，符合调控预期
　　1.1. M1、M2增速下降，差距缩小
　　1.2. 1-2月份新增贷款与上年同期接近，符合央行调控目标票据融资下降；居民户贷款少增；外汇贷款大增
　　1.3.存款增速大幅回升，存贷比下降
　　2.通胀压力增大，人民币兑美元汇率再创新高
　　2.1. 2月份CPI和PPI再创新高
　　2.2. 2月份贸易顺差大幅下降
　　2.3.人民币兑美元汇率再创新高7.1029
　　3.后续政策展望：提高存款准备金率的可能性大于加息
　　4.银行股：估值偏低，维持增持评级
　　4.1.五大因素致银行股大幅调整，未来仍有不确定性
　　近期银行股持续调整，累计下跌幅度较大，主要缘于以下五大因素：（1）宏观调控与货币紧缩。（2）房地产调控拖累银行。（3）资本市场低迷减缓银行中间业务增长。（4）美国次贷危机带来的心理冲击和间接影响。（5）限售股解禁、再融资逆转成银行利空增大了市场资金压力，加剧市场低迷。
　　重估以上五大因素，我们认为，前三大因素（1）-（3）的影响在我们预期之内，而因素（4）和（5）的影响我们估计不足，未来仍有一定的不确定性，需要继续密切跟踪。
　　4.2.银行业08年尤其第一季度净利润将保持稳定较快增长
　　4.3.银行股估值水平偏低
　　目前8家原股份制银行2008年动态PE平均为19.8倍，平均PB为3.61倍；中工建3家大行2008平均PE为17.3倍，平均PB为2.94倍；3家城商行2008动态PE平均为27.06倍，平均PB为3.68倍。这对于我国未来3年净利润复合增长率达30%的银行业来说，估值明显偏低。
　　4.4.银行业评级：增持
　　尽管美国次贷危机对我国银行的心理冲击和间接影响仍有待观察，限售股解禁和再融资压力的影响仍存不确定性；但我国银行业稳定较快的净利润增长、明显偏低的估值水平，决定了银行股进一步下跌的空间将非常有限。
　　一旦市场企稳，银行股有望成为反弹上攻的主力。维持对银行股的增持评级，重点增持深发展、招行、浦发和民生。
　　1.信贷增速回落，符合调控预期
　　1.1. M1、M2增速下降，差距缩小
　　08年2月末，广义货币供应量(M2)余额为42.1万亿元,同比增长17.48%，增幅比上年末高0.74个百分点，比上月末低1.46个百分点。
　　狭义货币供应量(M1)余额为15.02万亿元,同比增长19.2%，增幅比上年末低1.85个百分点，比上月末低1.52个百分点。市场货币流通量(M0)余额为3.25万亿元（1月末为3.67万亿元），同比增长5.96%，比上月末同比增速下降较多。
　　M1与M2的增速差距继续缩小，活期存款有可能进一步向定期存款转化。
　　1.2. 1-2月份新增贷款与上年同期接近，符合央行调控目标
　　2月份贷款增速回落。2月末，金融机构本外币各项贷款余额为29.05万亿元，同比增长17.05%，比上年末高0.63个百分点，比上月末低0.48个百分点。人民币各项贷款余额27.22万亿元，同比增长15.73%，增幅比上年末低0.37个百分点，比上月末低1.01个百分点。
　　1-2月份新增贷款与上年同期接近。2月份人民币贷款增加2434亿元，同比少增1704亿元，比一月份明显下降；1、2月份合计新增人民币贷款1.05万亿元，仅比上年同期（新增0.99万亿元）多增600亿元，符合上期月报我们的预期。若08年新增人民币贷款按2007年实际增加额计算，则08年2月份新增人民币贷款占全年的6.71%，1-2月份合计占比28.85%，。相比1季度35-38%的占比预期，贷款增速基本符合央行的调控节奏。
　　票据融资下降；居民户贷款少增；外汇贷款大增。
　　2月份居民户贷款增加101亿元，同比少增767亿元；票据融资下降684亿元；2月末金融机构外汇贷款余额为2584亿美元，同比增长53.31%。
　　1.3.存款增速大幅回升，存贷比下降
　　存款增速大幅回升。
　　2月末，金融机构本外币各项存款余额为41.59万亿元，同比增长16.01%，增幅比上年末高0.79个百分点，比上月末高2.05个百分点。
　　人民币各项存款余额为40.49万亿元，同比增长17.22%，增幅比上年末高1.15个百分点，比上月末高2.1个百分点，增速明显加快，主要因为股市和楼市走势低迷、月末新股申购资金解冻回流和春节长假等因素都促使银行存款的增长，多次升息的累积效应也有所显现。
　　存贷比下降
　　2月末，金融机构本外币存贷差为12.54万亿元，较上年末增加0.2万亿；存贷比为69.85％，较上月末下降1.38个百分点，反映出2月份存款增速较快。
　　单从居民户来看，居民户新增贷款远小于存款，居民户属于资金净流出部门。2月份，居民户新增贷款101亿元，居民户新增存款9712亿元。
　　2.通胀压力增大，人民币兑美元汇率再创新高
　　2.1. 2月份CPI和PPI再创新高
　　通胀压力继续增加。3月11日，国家统计局公布2月份CPI同比上涨8.7%，再创新高（其中食品价格上涨23.3%，继续高涨），从月环比看，居民消费价格总水平比1月份上涨2.6%。1-2月份累计，居民消费价格总水平同比上涨7.9%，其中食品类价格上涨20.7%。
　　今年以来CPI持续加快上涨，延续了去年下半年以来的基本走势。从环比看，2月份除食品价格上涨7.1%外，其他类价格涨幅均在0.5%以下。扣除食品和能源价格上涨因素，核心价格同比上涨1.0%，与去年下半年以来的态势和涨幅基本一致。
　　今年以来CPI持续上涨，受到了低温雨雪冰冻灾害和春节因素相互叠加的影响，也是国际市场价格持续大幅上涨影响的结果。今年以来国际原油价格上涨7%以上，金属和农产品价格上涨30-40%。
　　10日公布的2月份PPI同比上涨6.6%，再次创下新高。原材料、燃料、动力购进价格上涨9.7%。1-2月份累计，PPI同比上涨6.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨9.3%。
　　2.2. 2月份贸易顺差大幅下降
　　海关总署的最新统计显示，2月份我国贸易顺差大幅减少，不到上月的一半，仅为85.55亿美元。而这也是自去年4月以来我国贸易顺差的首次大幅下降。
　　我们认为，是雪灾、春节以及美国次贷危机三大因素造成了这一现象。2月份只有29天，今年春节也在2月，有效工作日比一般月份少。再加上雪灾的影响，一些出口商品运输受阻，推迟了发货期。这些因素都导致2月出口增长缓慢。而进口相对所受影响不大，一些地方还加大了能源等国内急需物资的进口力度，导致2月份进口增幅高达35.1%。
　　我们预计，3月份，贸易顺差将回升，但全年贸易顺差将有所下降。
　　2.3.人民币兑美元汇率再创新高7.1029
　　人民币近一个月的对美元继续升值，人民币兑美元汇率达到了7.097（3月13日），但兑欧元汇率则出现较大幅度贬值，主要源于美元兑欧元贬值加剧。
　　美元对世界货币的加速贬值，导致了原油期货的价格突破100美元大关，最高达到108.21美元。各种主要金属也创出新高，直接导致了世界物价的高涨。
　　3.后续政策展望：提高存款准备金率的可能性大于加息
　　关于未来货币政策调整空间，我们仍维持原来的预测，即08年存款准备金率上限18%、加息1-2次。
　　从近期看，主要应考虑以下四大因素：
　　（1）通胀压力增大。2月份CPI、PPI分别为8.7%、6.6%，即便扣除其中的翘尾、春节和雪灾等因素，实际通胀压力也不可小觑，"滞胀"的风险值得警惕。（2）过多的流动性仍待紧缩。3月份还有5660亿元央票到期，加上3月份外贸顺差可能适当回升，流动性紧缩的迫切性依旧。
　　（3）信贷增长趋势回归央行调控范围。2008年1-2月份合计新增人民币贷款1.05万亿元，接近上年同期的0.99万亿元新增数，基本符合央行的调控节奏。
　　（4）美国降息预期。目前中美利差已经倒挂，而且由于次贷危机的蔓延，美国仍将进一步降息，它势必对我国的利率、汇率政策产生了更加微妙复杂的影响。
　　因此我们认为，央行3月份上调存款准备金率紧缩流动性的可能性较大。而加息由于涉及的因素较多，目前情势趋于复杂，很可能还需要再进一步观察。
　　4.银行股：估值偏低，维持增持评级
　　4.1.五大因素致银行股大幅调整，未来仍有不确定性
　　近期银行股持续调整，累计下跌幅度较大，主要缘于以下五大因素：
　　（1）宏观调控与货币紧缩。有可能抑制银行的贷款增速，收窄净利差。
　　（2）房地产调控拖累银行。有可能增加银行不良资产，提高不良率。
　　（3）资本市场低迷减缓银行中间业务增长。尤其是银行的基金销售、托管、理财等。
　　（4）美国次贷危机带来的心理冲击和间接影响。心理冲击来自美国金融机构遭受重挫后对我国银行业的心理联想；间接影响来自美国经济衰退拖累我国经济和金融业的发展。
　　（5）限售股解禁、再融资逆转成银行利空增大了市场资金压力，加剧市场低迷。
　　重估以上五大因素，我们认为，前三大因素（1）-（3）的影响在我们预期之内，而因素（4）和（5）的影响我们估计不足，未来仍有一定的不确定性，需要继续密切跟踪。
　　4.2.银行业08年尤其第一季度净利润将保持稳定较快增长
　　根据对银行的贷款增速、净利差、中间业务、信贷成本、费用和税收等的最新趋势的考察，我们仍旧维持对我国银行业08年净利润增长43%的预测。
　　同时，由于07年第一季度银行业绩基数较低，而08年银行业绩按季分布相对较均，因此银行业第一季度净利润增速将高于43%的年增速。我们预计08年第一季度银行业净利润增速将在60%以上，其中招行、深发展、浦发、民生第一季度净利润同比增速将分别达100%、90%、120%、100%甚至以上（民生尚未考虑海通股权拍卖）。
　　09年以后的我国银行业有望保持25-30%的净利润增长。
　　4.3.银行股估值水平偏低
　　调整后的银行股估值水平已明显偏低。目前8家原股份制银行2008年动态PE平均为19.8倍，平均PB为3.61倍；中工建3家大行2008平均PE为17.3倍，平均PB为2.94倍；3家城商行2008动态PE平均为27.06倍，平均PB为3.68倍。这对于我国未来3年净利润复合增长率达30%的银行业来说，估值明显偏低。
　　4.4.银行业评级：增持
　　根据以上分析，尽管美国次贷危机对我国银行的心理冲击和间接影响仍有待观察，限售股解禁和再融资压力的影响仍存不确定性；但我国银行业稳定较快的净利润增长、明显偏低的估值水平，决定了银行股进一步下跌的空间将非常有限。一旦市场企稳，银行股有望成为反弹上攻的主力。维持对银行股的增持评级，重点增持深发展、招行、浦发和民生。

月下悠荷

钢铁行业：业绩增长＋估值下降＝投资机会(兴业证券孙朝晖)
　　铁矿石协议价格上涨幅度超出预期，但是从08年的钢材价走势来看，钢价的上涨可以覆盖原材料成本的上涨，维持对钢铁行业推荐的评级。
　　铁矿石价格上涨幅度超出预期。2008财年铁矿石协议价格上涨65%，涨幅略超出市场预期，但基本上还是合理的。受协议价格的上涨，预计08年国内现货市场的价格涨幅也将上涨。
　　钢铁产量增速放缓，需求依然旺盛。中国对钢铁行业固定投资的减少，对落后产能的淘汰力度的加强，使中国钢铁产量的增速增在放缓。下游行业的迅速发展，保证了钢铁的大量需求。
　　钢材价格已纷纷上涨。国内、国外钢材指数进入08年以来，都大幅上涨。目前国内钢材均价相对07年均价已上涨了13.5%。对于大型钢铁企业，钢材价格上涨15%就可抵消原材料价格上涨。最近，宝钢、武钢、鞍钢先后对4月的钢材价格进行调整，上涨幅度为10%-15%。
　　明显的相对估值优势。钢铁板块仍然是估值最低的板块，具有明显的相对估值优势。钢铁股依然处于被市场低估的状态。2008年钢铁行业景气依旧，行业的盈利能力不会因为铁矿石价格的上涨而降低。
　　行业业绩不会降低。08年企业所得税率将下调8个百分点。而且近期钢材价格涨幅较大，按照我们的成本计算预测，钢材价格的上升完全可以覆盖成本的上升，08年钢铁行业的业绩不会降低。
　　维持对钢铁行业"推荐"的评级。我们看好三类公司：一是在行业中的龙头企业，这些企业产品档次高，议价能力强，如宝钢、鞍钢和武钢；二是选择具有资源优势的钢铁企业，如鞍钢、攀钢和西宁特钢；三是铁矿石生产企业，进口铁矿石价格的上涨无疑对国内的铁矿石价格构成支撑，看好金岭矿业。
　　风险因素钢材价格波幅较大；宏观调控影响到下游行业对钢材的需求大幅下滑。
　　铁矿石协议价格超出预期
　　2月份，国际铁矿石谈判已经落下帷幕。2008财年淡水河谷南部粉矿价格(离岸价)将由2007财年的72.11美分/干公吨度上涨65%至118.98美分/干公吨度；而品质较好的Carajas粉矿价格将上涨71%至125.17美分/干公吨度。本次调价将从四月份执行。协议价格上涨65%后，08年的铁矿石到岸价格预计为130美元/吨。
　　铁矿65%涨幅略超出市场预期，但基本上还是合理的。进口矿石价格和国内矿石变化趋势具有一致性。2004年国内铁精粉全年平均价格高出进口平均价格43.9%，而当年协议矿涨幅高达71.5％。而07年国内铁精粉全年平均价格高出进口平均价格40.9%。因此，65％的谈判的结果有其合理性。
　　我们构造了大、中、小3类钢铁企业，通过估算表明，大、中、小型钢厂08年吨钢成本分别上升712元/吨、823元/吨和1019元/吨。按照07年钢材均价4700元/吨计算，对于大型钢厂，08年钢材价格上涨15%就可以覆盖成本的上升。
　　产量增速放缓，需求依然旺盛
　　中国对钢铁行业固定投资的减少，对落后产能的淘汰力度的加强，使中国钢铁产量的增速增在放缓。近期的中国的暴风雪天气直接影响了08年1月份的产量。1月份的雨雪天气使主要企业减产钢材150万吨，折合粗钢占大中型企业单月粗钢产量的5%左右。1月的粗钢产量为4090万公吨，同比增长7.3%，同比增幅已经从去年1月的27.3%回落到7.3%。预计08年中国粗钢产量达5.4亿吨左右，比2007年增加约5000万吨，增长10％左右，比07年增幅有所降低。
　　出口不必忧虑
　　08年2月份我国钢材出口311万吨，环比下降24.88%，降幅较大。这主要是由于我国南方地区持续雪灾也给的钢铁企业生产造成较大影响，导致钢产量减少，运输受阻，直接影响了出口量。同时，调高的钢材出口税率政策在08年1月1日执行，也对出口造成了一定的影响。
　　3月份，随着交通运输的恢复，钢铁企业的恢复生产，月度钢材出口量仍将有可能达到420万吨左右。我国主要钢材出口地区美国和欧盟的价格比国内市场价格高，外强内弱的钢价形式也将刺激出口。就全年来看，钢材出口形势不必忧虑，全年钢材出口量仍将达到5000万吨左右。
　　进口铁矿石合同价大涨必将支撑钢材的价格，再加上春节前受雪灾影响部分钢厂限电减产，部分小钢厂不堪成本压力而停产，运输不畅导致各地经销商库存较低，二季度进入消费旺季等因素，我们判断二季度国内钢价仍将上涨。
　　欧美市场的价格与国内价格相差较大，国际上钢铁产量增速的放缓，加之中国出口的减少，国际上钢铁价格仍然维持在高点，目前主要产品钢铁价格呈现出外强内弱的局面。国内价差较大也将刺激国内价格的上涨。
　　吨钢利润不会降低
　　2007年，中国大中型钢铁企业在销售成本增加32.58%的同时，实现1479.82亿元人民币的利润，同比增长了49.78%。从历年数据来看，即使在钢铁企业成本上涨最快的2004年和2007年，吨钢的利润也明显上涨。而2005年和2006年钢铁成本上涨幅度相对较低，吨钢盈利能力不但没有上升，反倒有所下降。
　　2008年，按照我们对原材料成本的计算，大型钢厂的钢价只要上涨15%就能覆盖原材料成本的上升，目前市场的钢材均价相对07年的涨幅已接近15%，而从宝钢、鞍钢、武钢对4月的提价幅度来看，超出市场预期，4月份的价格相对07年的价格涨幅已超过15%。因此，我们预计，08钢铁行业的吨钢利润不会降低。如果考虑到大多数钢铁企业08年所得税率下降，行业整体利润至少也有10%的增长。
　　维持对钢铁行业"推荐"的投资评级
　　铁矿石协议价格大幅上涨带来一定的成本压力，但是国内钢材产量的减少，需求的旺盛，将使钢材价格大幅上涨。钢铁行业的基本面仍然良好，特别是有铁矿石资源和长期协议矿石保证的钢铁企业，仍将有理想的业绩。08年大部分企业所得税率将下调8个百分点，而且近期钢材价格涨幅较大，因此08年钢铁行业的业绩值得期待。
　　根据我们主要原材料价格走势的预测，只要08年钢铁价格上涨幅度超过15%，大型钢铁企业的盈利至少能保持今年的水平。08年钢材价格的上涨幅度已接近15%。进口铁矿石合同价大涨必将支撑钢材价格，再加上春节前受雪灾影响部分钢厂限电减产，部分小钢厂不堪成本压力而停产，运输不畅，二季度进入消费旺季等因素，全年国内钢价仍将处于上行通道。
　　我们看好三类企业。一是在行业中占据龙头地位的钢铁企业，这部分企业产品档次高，议价能力强。如宝钢、鞍钢和武钢。二是选择具有资源优势的钢铁企业，如鞍钢、攀钢和西宁特钢。三是铁矿石生产企业。铁矿石价格的上涨无疑对于国内的铁矿石价格构成支撑，看好金岭矿业。

月下悠荷

基础化工：把握行业趋势 推荐5只股(国泰君安魏涛)
　　投资要点：
　　2008年1-2月，化学工业产值4622亿元，同比增长27.3%，继续保持较快增速，其中化学矿、农药、专用化学品产值增速超过30%。部分产品价格延续上涨势头，特别是钾肥、磷肥、草甘膦、硫磺、纯碱等产品今年1-2月份出现大幅上涨。
　　2008年1月，我国化工产品出口额同比增长36.1%；进口额同比增长21.8%，出口增速则进一步小幅提升，开局良好。
　　2007年12月份开始，化工股呈现板块性上涨，2月以来受A股市场整体走弱，化工板块有所回落，但走势仍强于大盘。后期市场投资难度加大，在这样的市场环境下投资化工股，准确把握行业发展趋势，选择景气上升的子行业成为增加投资收益，降低投资风险的重要手段。
　　重点公司评述
　　烟台万华：2007年，公司实现净利润14.81亿元，同比增长71.56%；摊薄后EPS为0.89元。上海拜耳35万吨/年项目年内无法投产，将推迟到2009年上半年。我们预测2008、2009年EPS分别为1.31元和1.59元，继续给予"增持"评级。。
　　盐湖钾肥：目前盐湖钾肥60%晶体氯化钾经销商预收价在3200元/吨左右，60%粉状氯化钾给老客户的预售价为2950元/吨。相比2007年12月，60%晶体和60%粉状价格分别上涨了620元/吨和400元/吨。我们预测公司2007、2008、2009年EPS至1.32元、2.93元、3.5元，给予"增持"评级。。
　　云天化：公司实现净利润6.83亿元，同比增长16.67%，摊薄后EPS为1.27元，略高于我们之前的预期。我们预测公司2008、2009年EPS分别为1.59元、1.92元。我们认为云天化集团整体上市的趋势未发生改变，只是时间上存在不确定性，若公司实现整体上市，则股价还存在一定空间，维持"谨慎增持"评级。
　　江苏国泰：公司锂电池电解液已发展成为世界第二，国内第一，国内市场占有率超过30%。未来几年，随着锂离子动力电池市场逐渐成熟，公司电解液将迎来新的发展机遇。公司外贸业务保持平稳，主动运用金融工具不但可抵消人民币升值带来的不利影响，还可获得超额收益。我们测算公司2007-2009年EPS分别为0.51、0.81、0.88元，以目前16.26元的股价计算，2008、2009年动态PE分别为20.1倍和18.5倍，估值水平大大低于中小板平均市盈率水平，具有较高的安全边际，给予"增持"评级。
　　1.行业运行简况
　　1.1.行业快速发展，产量增速有所趋缓
　　2007年，石油和化工行业继续保持较高增速，实现工业总产值5.32万亿元，同比增长22.5%，同比减缓2.4个百分点。化学原料及化学制品制造业收入增速达到30%，利润总额增速达到34%，行业销售利润率6.3%，均高于2006年。部分子行业产量增速同比降低，化肥下降4个百分点；烧碱下降2个百分点；电石下降9.3个百分点。但出口型产品增速强劲，农药和轮胎外胎产量增速分别同比提高4.1和7.6个百分点。能源、资源价格上涨，环保力度加大，排污成本也不断提高，多方因素支撑产品价格走高，石化协会重点跟踪的174种产品中，111种价格上涨，占63.8%，其中涨幅超过20%的有14种，涨幅在0-20%的有97种，占54.7%，占比过半。
　　2008年1-2月，化学工业产值4622亿元，同比增长27.3%，继续保持较快增速，其中化学矿、农药、专用化学品产值增速超过30%。部分产品价格延续上涨势头，特别是钾肥、磷肥、草甘膦、硫磺、纯碱等产品今年1-2月份出现大幅上涨，氯化钾价格突破3000元/吨，磷酸二铵突破4000元/吨，草甘膦突破80000元/吨，硫磺突破4500元/吨，纯碱突破2200元/吨。
　　1.2.化工品进出口保持旺盛
　　由于成本、资源、环保等明显优势，以及国际市场需求旺盛，我国化工产品出口快速增长。2007上半年，化工行业出口额增速为34.4%，进口额增速为15.5%，出口增速大大高于进口增速。2007年7月1日起实施下调后的出口退税政策，对控制出口的快速增长起到了一定作用，2007年下半年，行业出口额增速为35.4%，进口额增速为25.9%，虽然出口增速并未出现下降，但仍得到一定控制，而进口增速则大幅增加。出口退税下调还使我国出口产品价格得到提升，如烧碱出口单价同比上涨22.6%，纯碱上涨10.6%，尿素上涨18%。
　　2008年1月，我国化工产品出口额为88.2亿美元，同比增长36.1%；进口额为107亿美元，同比增长21.8%，进口增速较去年下半年略有下降，而出口增速则进一步小幅提升，开局良好。由于出口在我国化工行业收入中的占比超过20%，因而对国内市场具有相当的影响力，2008年，快速增长的出口额仍是支撑我国化工行业发展的重要因素。
　　2.把握行业发展趋势，增加收益，降低风险
　　2.1.近期化工股表现强于大盘
　　2007年11月，化工板块在经历3个月调整后估值水平回归至具有投资价值的区间，同时，钾肥、纯碱、草甘膦等产品的景气度处于3年来的最高位；MDI虽处淡季，但产品价格较去年同期大幅提高；氮肥、磷肥受益于国际市场需求旺盛，延长了行业景气周期。2007年12月份开始，化工股呈现板块性上涨，到2008年1月达到阶段性高位，2月以来受A股市场整体走弱，化工板块有所回落，但走势仍强于大盘，板块指数全面跑赢大盘指数。
　　2.2.把握行业发展趋势是增加投资收益，降低风险的要素
　　受美国经济放缓，国外资产市场下跌，以及估值偏高等因素影响，国内A股市场近几个月呈现下跌态势，投资难度加大，且后市预期不明朗。在这样的市场环境下投资化工股，准确把握行业发展趋势，选择景气上升的子行业成为增加投资收益，降低投资风险的重要手段。在基础化工各子行业中，我们看好化肥、有机品、精细与专用化学品，以及改性塑料，另外，农药中的部分品种如草甘膦，无机化学品中的纯碱仍处于景气阶段，具有阶段性投资机会。
　　受益于全球农产品库存降低，价格持续上涨，以及石油价格屡创新高推动生物能源产业方兴未艾，使得全球化肥需求加速，产品价格上涨。进入2008年，国际市场钾肥、磷肥价格已创出近年新高，其中1月到3月初，东南亚地区钾肥到岸价上涨幅度在175-225美元/吨，印度等地区的到岸价已达到600美元/吨；国际市场磷酸二铵FOB价已高达900-1000美元/吨，呈现加速上涨态势。近期氮肥价格虽有小幅回落，但仍居高位，后期若成本继续上涨，不排除将继续走高。
　　从氮、磷、钾三种肥料来看，氮肥的原料最易得，国际市场供应紧张程度最轻；磷肥虽供应紧张，但原材料价格涨幅并不逊于磷肥价格涨幅；钾肥的资源属性最强，成本相对恒定，价格上涨基本都可转化为企业盈利。并且，国内对氮肥、磷肥均出台了限价政策，并征收较高的出口关税，只有钾肥无法限价，因此对投资而言，我们认为选择的顺序依次为：钾肥、磷肥、氮肥。
　　对于有机品，由于资源属性较弱（原材料容易获取），因此技术壁垒成为决定产品盈利能力的最重要因素，高技术壁垒的产品可获得高于行业平均的毛利率水平。MDI具有高技术含量的特性，国内仅有烟台万华一家企业可生产，虽然未来几年国内产能增长较快，但我们相信需求的快速增长和行业有序的竞争秩序是行业毛利率维持在较高水平的保障，中长期投资价格依然显著。有机硅产业由于单体技术扩散，未来两年单体价格下降的风险较大，但拥有下游产品研发优势的一体化企业未来依然可以获得大的发展。
　　精细和专业化学品中的印染助剂、炭黑将继续受益于消费升级；锂电池电解液受益于高油价背景下锂电池行业快速发展带来的需求快速增长，具有中长期投资价值。而磷化工产业链上拥有磷矿和充足、廉价电力的一体化企业将享受因电力、环保问题推高黄磷价格带来的收益。
　　另外，农药中的草甘膦因全球转基因作物种植面积大增而需求旺盛，供应不足，产品价格近1年来上涨2倍有余；无机化学品中的纯碱因供应紧张仍处于景气阶段，产品价格仍在上涨，具有阶段性投资机会。
　　3.行业动态信息
　　3.1.磷肥关税再次上调
　　2月15日，海关总署发布2008年第8号公告，自2008年2月15日至12月31日，对部分化肥产品出口关税税率进行调整。一、调整磷酸氢二铵（税则号列：31053000）、磷酸二氢铵及磷酸二氢铵与磷酸氢二铵的混合物（税则号列：31054000）的出口暂定关税税率，自2月15日至9月30日税率提高至35%；自10月1日至12月31日仍实行20%的税率。二、对部分含磷复合肥（税则号列：31052000、31055900、31056000）开征出口暂定关税，自2月15日至9月30日实行35%的税率；自10月1日至12月31日实行20%的税率。
　　此次调整磷肥关税幅度不大，但是意图明确，首先，前期国际市场化肥价格大幅提升，而国内市场化肥价格普遍受到控制而不能与国际接轨，直接激发了国内化肥企业的出口热情，关税的提高直接拉近了国内和国际磷肥之间的价格；其次，由于遇到了史料不及的雪灾影响，煤炭、天然气、硫磺等原材料供应严重不足，雪灾期间70%以上的磷肥企业开车不足，而贵州、湖南等地的企业开车率不足10%，化肥运输受制于春节前后的铁路、公路运力空前紧张甚至部分瘫痪，企业对外发货极为困难，只能暂时立足于本地销售；春耕即将到来，国内市场对肥料的需求将会加大，国家出台保护政策限制磷肥出口保障国内需求的意图明显。
　　3.2.美对我国非公路工程轮胎拟征倾销关税
　　今年2月20日，美国商务部初步裁定中国非公路工程轮胎存在倾销，拟对中国企业征收平均24.75%的关税，2008年6月，美国商务部将作出最后裁决。由于美国市场是我国出口的最主要区域，美国市场的态度对我国未来轮胎行业的未来发展至关重要。
　　我国轮胎出口约占总体产量的40%，每年以约20%的速度增长，从出口区域分布来看，美国始终是重点出口区域，其次是欧盟，这些发达国家占据了我国轮胎出口总量的56.5％。虽然，中国轮胎正以稳定可靠的质量、"物美价廉"的形象、独特的贸易形式，拓展和"冲击"着国际轮胎消费市场，不过出口高速增长的同时，我国轮胎产业受到了国际社会的高度关注，去年开始欧美等国通过不同的方式对我国轮胎出口进行限制。
　　美国新的轮胎检测标准去年开始实施，提高了对轻型载重轮胎的检测标准。欧盟的REACH法规也将于去年开始执行，其核心是更注重环保和安全，这些都给轮胎出口增添了变数。此次初步裁定中国非公路工程轮胎存在倾销，将在一定程度上对我国轮胎行业造成打击，6月份的最终裁决将会影响我国轮胎行业未来的布局和走势。
　　4.部分产品价格走势分析
　　4.1. MDI和TDI
　　由于原油价格高涨，纯苯涨幅明显，苯胺生产厂家成本压力增大，报价略有上调，但下游需求回暖缓慢，苯胺企业装置开工率普遍不高，多数在60%-80%左右。3月上旬，华东地区出厂价在10500-10700元/吨；西北地区出厂价为10400-10600元/吨。
　　受国际油价高涨的影响，节后行情整体波动不大，基本维持平稳走势。亚洲溶剂级二甲苯市场报价900～905美元/吨（FOB韩国），较上月同期上涨20～25美元/吨；华东市场主流成交价7950～8000元/吨，同比下跌50元/吨，后市方面，国内库存较高，后期到货偏多，若下游需求没能及时启动，二甲苯后市仍难乐观。但若能继续得到油价、外盘以及芳烃大盘的良好支撑，国内二甲苯跌幅亦有限。
　　近期甲醛市场平稳运行，价格盘整，市场需求平淡，但一段时间以来甲醛企业也未恢复正常生产，供应比较稳定，价格波动不大。目前，西南地区市场主流报价为1500～1750元，后市方面，受到成交清淡的影响，甲醛行情将持续盘整。
　　2月份氯碱企业的整体开工负荷不高，尤其是受雪灾严重的南方省份，液氯商品量较小，对价格形成一定支撑。月末液氯各区域价格为：华东1600～1850元/吨、华中1300～1500元/吨、华南1600～1800元/吨、华北1500～1900元/吨、西南1600～1800元/吨、西北1000～1200元/吨、东北1700～1800元/吨。液氯行业供大于求的趋势短期内不会改变，再加上新增烧碱项目的开工，必然会带动氯气产量的增长，预计后市在国家节能减排政策的影响下，液氯下游行业需求将会减缓，未来价格进一步下探的可能较大。
　　3月，纯MDI改变前期疲软走势，逐渐走稳，成交重心略有上移。华东地区成交价多在25000-25500元/吨，华南地区在25000-26000元/吨，华北地区报价在25000-25800元/吨。3月烟台万华挂牌价为26800元/吨。
　　3月聚合MDI市场维持平稳，冰箱冰柜等行业需求回升未达预期速度。目前华东地区主流报价在23300-24000元/吨，华北主流报价在23400-24000元/吨，华南地区价格在23300-24000元/吨。烟台万华挂牌价在25000 /吨。
　　3月，国内吨DI市场呈现震荡小幅下滑态势，市场国产货价格在37500元/吨左右，较2月末下降500-1000元/吨。烟台巨力报价为37500元/吨，甘肃银光报价在38000元/吨，沧州大化为37000-37500元/吨。
　　1月，MDI进口保持平稳，变化较小；出口聚合MDI4440吨，较2007年12月有明显增加，但相比2007年1月的5488吨则有一定幅度下降。进出口价格方面，变化不大，基本与国内市场走势保持一致。
　　2008年1月，全球尿素需求量不断增加，推动国际价格上升，即使在征收了出口关税的情况下，国内尿素出口仍然具有较强的竞争力，2月份以来市场价格开始下滑，我国尿素离岸价保持在350美元/吨，这个价格要比周边地区尿素离岸价高5美元/吨左右，存在下滑的危险。国内尿素价格以平稳为主，由于国家限价政策的实施，国内尿素生产企业出厂报价大多在国家限价1725元/吨，但实际出货价格稍高，山东厂家在1800～1820元/吨，河南厂家在1830～1850元/吨。随着用肥季节的到来，尿素销量会迅速增加，再加上煤炭价格持续走高，预计后期尿素价格将会上调。
　　春节前后，磷酸二铵价格基本保持了平稳态势，由于国际市场需求旺盛以及价格拉升的影响，近期国内磷酸二铵市场仍然保持前期的强劲态势，目前64%DAP主流出厂报价为3900～4100元/吨。2月15日出口关税的提高虽然会导致国内磷肥出口放缓，但是随着国际磷酸二铵的价格的上涨，出口依然难以大幅抑制。春耕即将开始，而市场库存仅是往年的60％左右，预计后期DAP价格还会持续上涨。
　　近期钾肥市场大体稳定，随着硫酸价格的上涨，硫酸钾市场继续追涨，春节放假前夕罗布泊硫酸钾价格上调200元/吨，为节后硫酸钾价格走高定下了基调。现硫酸钾主流出厂报价与年前相比无变化：50%粉状主流出厂报价为4000元/吨左右；50%粒状硫酸钾的主流出厂报价4150元/吨。氯化钾方面，春节后以平稳为主，春节前后国内主要港口成交均比较清淡，南方港口红钾报价3000～3050元/吨，俄白钾3200～3300元/吨；加红钾港口报价3000～3050元/吨。我国钾肥市场依赖进口自给率只有30％左右，而钾肥的谈判结果还未出台，但是上涨趋势已经确定，预计后市钾肥价格将继续高位盘整。
　　4.3.甲醇
　　进入08年以来，国内甲醇市场趋稳，但2月下游二甲醚、甲醛、醋酸等下游生产装置未完全重启，现有市场销售情况也都不乐观，且部分贸易商观望情绪仍很高，市场参与积极性低，交易较为冷淡，华东甲醇市场现主流报价在2800-3250元/吨；华南地区甲醇行情全面下跌100-120元/吨至3200-3280元/吨；华中受华东、华南影响甲醇主流出厂成交也小幅走跌至2700-2800元/吨；华北地区甲醇市场主流价在2550-2680元/吨；东北、西南、西北等地较上周持稳。
　　2007年累计原盐产量5975.5万吨，同比增长10.6%，其中山东省产量为2094.4万吨，占总产量的35%。部分地区受到库存下降和天气异常的影响，1-2月份国内原盐市场价格继续上升，主产区山东的生产厂家出厂价上调20元/吨。各地区原盐采购到厂平均价情况：东北地区245元/吨，华北地区230元/吨，华东地区260元/吨，华南地区270元/吨。烧碱与纯碱一大批新生产装置近期陆续投产，增加了对原盐的需求，也愈发加剧了原盐供需紧张局面。预计后市，市场紧张局面还会逐渐扩大，尤其北方地区相对比较明显，原盐市场价格有进一步上升的趋势。
　　2008年以来纯碱供需紧张进一步加剧，各地企业普遍库存较低，平均价格上涨150元/吨，上升幅度明显。目前重质纯碱主流平均出厂价格在2100元/吨，其中西北地区2000元/吨，华北、东北地区2100元/吨，华中、华东、华南、西南地区货源紧张，价格普遍高于北方。基于目前纯碱市场新增产能释放较缓，上半年纯碱价格将维持上升，下半年随着新增产能的逐步释放，供需状况会有所缓解。
　　4.5.氯碱
　　2007年全国烧碱总产量达到1759.3万吨，同比增加17.0%，全年表观消费量1615.1万吨，同比增长17.6%。进入2008年以来，新扩产烧碱装置经过一段时间的调试后，进入正常生产，烧碱产量呈上升趋势，不过由于1月底2月初南方地区遭遇罕见雪灾，电力系统被大面积破坏，耗电大户氯碱企业遇到限电问题，烧碱产量减少，平抑了价格的大幅下滑，导致区域型供需情况分化明显。从价格上来看，前两个月波动不大，2月末30%隔膜液碱各区域价格为：华东520～650元/吨、华中540～580元/吨、华南690～710元/吨、华北560～600元/吨、西南560～580元/吨、西北450～490元/吨、东北650～700元/吨，预计3月份随着烧碱产量增幅加大，可能会在一定程度上导致烧碱价格微跌。
　　同样受到雪灾的影响，电石的运输难度加大，再加上上游煤炭市场的高位运行和下游需求旺盛的推动，2008年以来电石价格维持在高位运行，市场价格在3300元/吨左右。随着PVC企业开工率的逐步提升和国际原油价格的加一步上涨，电石的较强的需求增长将会延续，今后国内电石价格仍有较为充足的上行空间，各地产品价格未来仍将有所调整，价格上提已成为市场主流走向。
　　年初受到限电和原料电石供应紧张的影响，再加上春节期间普遍成交清淡，使得部分地区尤其是山西、河南、四川、湖南、湖北、云南、贵州等地区PVC开工不足50%，市场报价居高不下，交易方面，春节前较为冷清，春节后拿货意向则渐渐提升。2月各地区价格为：电石法PVC华东地区价格维持在7400～7500元/吨，华南7500～7600元/吨；乙烯法PVC华东、华南地区价格均在7700～7900元/吨，较1月末上涨150元/吨。后市方面，市场价格仍将继续保持目前的平稳中震荡盘整格局，在需求逐渐增大的同时，价格仍有小幅上涨空间。
　　4.6.醋酸
　　节后，醋酸市场整体较年前持平稳之势，多数下游厂家在生产恢复中。华东地区主流行情较上周大幅上涨至5750-5800元/吨：山东地区商谈价格在5500-5750元/吨（送到），江苏地区价格上涨后保持稳定在5750-5800元/吨，宁波地区商谈成交多在5550-5600元/吨；目前国内醋酸货源供应比较充足，随着下游企业接货量逐渐回升，价格走势逐渐明朗化，预计后期上涨空间有限，涨幅会比较缓慢。
　　4.7.钛白粉
　　据海关公布的数据，我国07年钛矿进口量已为上年总量的154%，2007年全国钛白粉的进口量再创新的历史记录已成定局，全年的进口量接近28万吨，目前，江苏锡宝钛业BA01-01型含税出厂价为13200元/吨。
　　4.8.天然橡胶价格
　　目前，尽管天然胶期货市场大幅下跌，现货橡胶价格仍受到良好的支撑，因目前泰国及马来西亚正处于低产季节，橡胶供应紧俏，在加上国际油价的高涨，带动橡胶行业的整体上涨，天津市场云南国营标一报价22600--22800元/吨之间；标二报价22500元/吨左右，近期市场报价略有下调，因期货大幅下跌，成交冷清。
　　5.重点上市公司评述
　　烟台万华：公司MDI产能已达到38万吨/年，2008年在不进行大规模固定资产投资的基础上通过技术改造将宁波万华一期产能从24万吨提升至30万吨，烟台装置在2008年也将扩能到18-19万吨，2008年底公司总产能将达到49万吨，较目前增加近50%。宁波二期30万吨/年项目2010年可建成投产，届时公司MDI总产能将达到74万吨，继续保持国内第一的龙头地位。
　　2007年，公司实现销售收入78.04亿元，营业利润23.61亿元，同比分别增长57.77%和82.27%；实现净利润14.81亿元，同比增长71.56%。全面摊薄净资产收益率再创新高，达到37.75%；摊薄后EPS为0.89元。根据我们了解到的情况，上海拜耳35万吨/年项目年内无法投产，将推迟到2009年上半年，这将使2008年国内MDI市场变得更为乐观，预计2008年市场将平稳运行，产品均价也将高于2007年。我们预测2008、2009年EPS分别为1.31元和1.59元，继续给予"增持"评级。
　　盐湖钾肥：目前盐湖钾肥60%晶体氯化钾经销商预收价在3200元/吨左右，60%粉状氯化钾给老客户的预售价为2950元/吨，待将来价格确定后多退少补。相比2007年12月，60%晶体和60%粉状价格分别上涨了620元/吨和400元/吨，且除了老客户外的其他客户根本无法拿到货。结合国际国内市场情况判断，后期国内钾肥价格继续上涨几乎是必然趋势。钾肥价格上涨和产能继续扩充是公司未来业绩增长的保证。我们预测公司2007、2008、2009年EPS至1.32元、2.93元、3.5元，给予"增持"评级。
　　江苏国泰：江苏国泰主要从事纺织品、轻工品、机电等产品的外贸业务，及化工品的生产和销售。公司是江苏省外贸龙头企业之一，与世界上90多个国家和地区的800多个客户建立了稳固的贸易关系，与国内2500多家生产企业建立了合作关系，盈利能力在江苏省同类企业中名列前矛。在目前人民币升值给外贸业务带来负面影响的情况下，公司通过金融工具的运用不但抵消了人民币升值的不利影响，2008年还可给公司带来2500万元以上的收益。
　　公司化工业务由控股78.89%的子公司华荣化工经营，产品包括锂电池电解液和硅烷偶联剂。近几年公司锂电池电解液产销量快速增长，2007年达到2400多吨，已发展成为世界第二，国内第一大的电解液生产企业，仅次于日本宇部公司，国内市场占有率超过30%。未来几年，随着锂离子动力电池市场的逐渐成熟，公司锂电池电解液将迎来新的发展机遇，继续保持35%以上的发展，成为公司化工业务的亮点。
　　我们测算公司2007-2009年EPS分别为0.51、0.81、0.88元，以目前16.26元的股价计算，2008、2009年动态PE分别为20.1倍和18.5倍，估值水平大大低于中小板平均市盈率水平，具有较高的安全边际，给予"增持"评级。
　　云天化：玻纤、聚甲醛继续扩产，天安50万吨/年合成氨以及内蒙金新化工一期50万吨合成氨、80万吨尿素项目将为公司主业未来三年的增长提供有力保障。目前，公司玻纤产能已经达到30万吨/年，到今年中期将达到38万吨/年，预计产量在32-33万吨左右；天勤电子布厂目前已有50-60台织机在生产，很快将开到100台，由于一家设备供应商倒闭，余下的织机已经换由另一家供应，预计在7月份可到货。重庆长寿6万吨聚甲醛一期2万吨预计今年5月份可投产，二期4万吨到2009年中期可投产。
　　天安公司50万吨/年壳牌煤气化合成氨项目目前仍在分段试车，尚未正式投料，公司计划上半年内生产出产品。由于壳牌煤气化装置工艺复杂，开车难度高，因此公司能否在计划时间内顺利开车并产出合格产品仍有待观察。公司持有51%股权的内蒙金新化工一期50万吨合成氨、80万吨尿素项目具有突出的成本优势，未来盈利前景看好。据了解，项目原料煤的成本约在100元/吨，大大低于国内尿素企业平均用煤价格，即使考虑到未来尿素价格因产能过剩回落，该项目也将保持较高的盈利能力，为公司中长期发展奠定基础。。
　　公司实现销售收入60.05亿元，同比增长33.21%；实现净利润（归属于母公司投资者）6.83亿元，同比增长16.67%，净资产收益率20.56%，摊薄后EPS为1.27元，略高于我们之前的预期。我们预测公司2008、2009年EPS分别为1.59元、1.92元，以目前股价而言估值已不低。我们认为云天化集团整体上市的趋势未发生改变，只是时间上存在不确定性，若公司实现整体上市，则股价还存在一定空间，维持"谨慎增持"评级。
　　公司短期风险在于天安项目煤气化装置开车不顺或长时间无法达产，对2008年盈利增长产生负面影响，同时拖延公司其他煤化工项目进展。
　　浙江龙盛：受益于节能减排力度加大，行业整合加快，产品价格上涨。公司作为国内染料龙头企业，环保能力突出，达到国家减排要求，生产不受影响，反而能够受益于节能减排，借机占据更大的市场份额。公司增发已实施完成，募集资金将按计划投入。另外，公司与印度KIRI染料化工公司建立战略合作关系。将认购KIRI公司10%股份，并共同在印度设立合资公司，建设2万吨活性染料产能，同时向KIRI提供染料中间体。此举将有助于公司向海外市场拓展，并扩大公司染料中间体的销售。我们预测公司增发摊薄后2007、2008年EPS为0.57元、0.71元，"增持"评级。

月下悠荷

支农行业：紧紧把握行业及煤化工的投资机会(国信证券邱伟)
　　我们认为，在全球范围内，以我们目前的视野所及，看的清楚的是油价将继续维持高位，以及由此带来的农产品牛市将与高油价伴随。
　　首先，农产品牛市的标识事件是美国07年12月18日通过的新能源法，该法以法律的形式确定了生物乙醇的使用及推广：鼓励生物燃料乙醇的发展，要求在到2022年生物燃料乙醇的使用量要达到360亿加仑，这意味着未来十五年内的使用量要增加5倍多。同时，巴西政府则对生物能源的使用作了强制性规定：在所有的汽油燃料中都必须添加20%的乙醇；另外还规定从08年1月1日起，巴西全国所有加油站停止供应传统普通柴油，所有出售的柴油中必须含有2%的生物柴油。巴西政府还计划明年将生物柴油的添加比例提高到5%，提前实现原定2013年达到的目标。--请大家不要忘了，美国是全球主要的农产品出口国之一！其利用生物乙醇推高粮食价格的战略应该非常清晰了。在这一背景下，全球范围内农产品种植的积极性将增强，由此带动对于支农产品（农药、化肥）需求的增加，需求拉动的产品价格上涨以及毛利率提高将更具有持续性以及超预期的可能。由此，我们看好新安股份，柳化股份，云天化，华星化工，扬农化工，盐湖钾肥，湖北宜化等等。
　　上周在上海举行的中国农用化学品及植保展览会，已经清晰了展示了目前在农药、化肥领域的涨价是全行业性的，这种趋势下，每一种支农产品的涨价将具有长周期的特点，包括草甘膦和菊酯类农药。
　　其次，高油价下，煤、煤化工在中国必然会有广阔的前途，这本身就是中国企业利用目前较低的煤价进行套利的方式。因此，只要高油价存在，这种套利就会进行下去，并且有利可图。而煤化工企业将通过生产规模的不断扩大以及对煤矿资源的掌握，取得持续的快速发展。如山西三维、远兴能源、中泰化学、英力特、新疆天业等等。
　　因此，我们对于中国的支农行业和煤化工行业的基本判断就非常清晰：都将受益于高油价及伴生的农产品牛市。当然，这两大类企业的增长模式各有不同：支农企业的净利润增长更主要来自于下游需求的强劲增长导致的产品价格上涨并由此引发的企业扩产；煤化工企业的成长性更主要来自于产能的不断扩张，不断挤压石油产品的市场空间。
　　近期，市场的下跌更多是对于经济增长放缓的忧虑，然而，对于支农和煤化工行业而言，这种景气将主要由国际大环境决定，更可能成为资金的避风港。因此，我们建议继续坚定买入支农行业以及煤化工的股票，我们认为，这是典型的行业性机会。

月下悠荷

水泥行业：下跌基本面理由不充分 推荐3只股(国金证券贺国文)
　　事件
　　从近期水泥股股价表现来看，已经呈现出明显的分化特征：西北水泥（天山股份、赛马实业、青松建化）表现远远强于大盘；而海螺水泥、华新水泥、冀东水泥三大白马水泥股却随大盘调整而出现大幅度回调。
　　我们对目前阶段水泥行业的观点：继续看好西北水泥，但三大白马水泥股大幅回调的基本面理由不充分。
　　我们前期推荐的西部水泥股天山、赛马、青松在这轮调整过程中，均表现出明显强于大盘的走势，仍是我们2008年重点看好的板块，看好的理由不变：区域内未来三年供求关系明朗；天山、赛马、青松都是各自所在区域的价格主导企业。
　　但是，对于三大水泥股，华新、冀东、海螺却在近期出现了大幅下跌，我们认为三大水泥股大幅下跌的基本面理由并不充分。
　　从行业整体基本面来看，我们认为水泥股的盈利预测不具备下调的外部条件：
　　近期理由：水泥行业的旺季2008年提前，而且涨价幅度覆盖成本上涨，余热发电的大力推广产生的效益也能使大企业能够消化成本上涨的压力，吨毛利呈扩大趋势，盈利能力是在提升的。
　　未来三年：行业景气的逻辑（新增需求＋落后淘汰>新增产能）至少在未来三年都成立，落后淘汰是最关键的要素，对于一个未来三年景气都相对明朗的行业，下调盈利预测和估值的理由并不充分。（我们2007年对水泥行业增长周期拉长有多次论述）
　　我们认为：市场的两点最主要担心即煤炭价格上涨；新增产能速度过快，仅仅是我们投资该行业的风险，但该种风险不应该被放大到改变水泥行业吨盈利扩大和景气持续趋势的判断。我们对水泥行业整体维持增持建议。
　　从三大白马水泥股的个股情况来看，我们认为市场过于放大了近期出现的不利因素。
　　华新水泥
　　近期湖北行业基本面的一个重要变化，即葛洲坝水泥的生产线在湖北开工或签约，市场担心会对华新在湖北的主导地位造成威胁。据我们了解，葛洲坝生产线的选址优势远远不如华新，而且其经营水泥资产的能力也远远不如百年水泥老店华新水泥，即使最坏判断会起到搅局的作用，但也在2009年下半年其生产线才能投产，而到了2009年之时，华新在湖北的秭归、襄樊二期均已投产（尚有继续在湖北加大投资的规划），华新水泥的市场占有率提升的趋势不会改变（2010年50％的湖北份额），我们认为葛洲坝在湖北范围内不会对华新的主导地位造成实质性影响，所以证券市场不应将该种风险扩大化。
　　从估值来看，目前价位仅相当于2008年23×PE，2009年13×PE。与holchim控股华新水泥的增发价格接近，投资华新水泥的安全边际足够。
　　另外，其上游骨料，下游混凝土的一体化战略随着华新年产1000万吨骨料生产线落户阳新而开始逐步露出水面，其高ROE水平提升估值优势的逻辑将逐步被市场认同。
　　冀东水泥
　　近期基本面的变化：唐山区域在2月中下旬提价20元/吨，年报业绩略低于市场预期（由于我们1月份调研后下调了07年的盈利预测，公布EPS与我们最新EPS基本符合）。
　　我们认为近期下跌的关键原因在于其2008年的估值不便宜。我们维持投资冀东水泥的观点：与需求配合的产能持续超预期的投资思路很明确，中材集团未来入主更加强化了这种预期，给予冀东估值一定高成长性溢价是合理的。我们认为现在的19.4元的价格对于未来成长空间大的冀东水泥而言，具备较大的投资价值。
　　海螺水泥
　　华东区域由于需求增速放缓、落后产能淘汰空间不大而成为我们在2008年策略中认为水泥价格涨幅最慢的一个区域，海螺水泥也由于其大部分产能集中在华东而排在我们推荐水泥股的最后面。
　　从目前来看，我们认为华东价格增速快于中南、西北、华北区域的供求关系理由仍不充分，但中国建材去年在浙江系列收购行动带来的整合效应已经开始在2008年一季度开始体现，海螺无疑成为市场整合的直接受益者。
　　从管理水平、规模效益、内生性消化外部成本上涨压力、战略布局合理性等方面，海螺水泥都是中国水泥工业中最优势的上市公司。而2000多万吨产能分布在中南地区（我们看好未来三年中南地区的水泥价格走势）会明显增厚其业绩水平。经过前期股价的大幅下挫，目前的估值具备一定安全边际，建议买入。
　　推荐小结。我们对三大水泥股的排序为华新水泥、冀东水泥、海螺水泥；对于西部水泥的排序为：天山股份、赛马实业、青松建化。

月下悠荷

零售行业：第二季度投资策略报告 推荐3只股(广发证券欧亚菲)
　　社会消费品零售总额继续高速增长
　　国家统计局初步核算结果表明2007年，消费对GDP的贡献7年来首次超过投资。初步估计，在11.4%的GDP增长中，消费、投资、净出口分别拉动4.4、4.3、2.7个百分点。自2001年以来，投资对GDP的贡献连续6年超过消费。而去年发生的这一结构性变化，可能意味着经济增长方式开始出现"拐点"。受人均收入加速增长、扩大消费需求政策生效、奥运经济刺激等因素影响，2008年消费对经济增长的拉动作用将更加明显。国家统计局统计显示，1-2月份累计，社会消费品零售总额17432亿元，同比增长20.2%，其中批发零售业零售额14639亿元，同比增长20%。
　　投资主题：奢侈品消费渐入佳境
　　目前全球奢侈品年销售额约为2000亿美金。根据LVMH主席伯纳德.阿尔诺的预计，全球奢侈品销售将在今后五年翻番至4000亿美金。他认为，俄罗斯、印度和中国将士增长最快的市场。三分之一的奢侈品将在今后10年内涌向这三个国家。与一般消费品市场相比，奢侈品市场受整体经济走势的周期性影响不太明显。日本在经济泡沫破灭后，整个零售行业向两极分化，一部分是奢侈品消费保持较快增速，同时也涌现出大量的百元店。我们预计07-08年间奢侈品市场的年增长率可达到25%，而08年之后增长率也可维持在15%以上。而且未来几年来看，国内仍将处于资产价格膨胀和负利率的时期，故金银珠宝产品将是国内奢侈品消费的主要产品，而精品百货作为国内奢侈品消费的主要渠道，将从中显著受益。
　　投资建议
　　基于奢侈品消费投资主题，我们建议投资者本季度重点关注广州友谊、飞亚达和中国铅笔三家公司。而从公司基本面和企业的长期投资价值而言，我们重点推荐王府井、武汉中百、苏宁电器和南京中商。
　　风险提示
　　受宏观经济基本面影响或者通胀过快，将遏制居民消费意愿。
　　社会消费品零售总额继续高速增长
　　国家统计局初步核算结果表明2007年，消费对GDP的贡献7年来首次超过投资。初步估计，在11.4%的GDP增长中，消费、投资、净出口分别拉动4.4、4.3、2.7个百分点。自2001年以来，投资对GDP的贡献连续6年超过消费。而去年发生的这一结构性变化，可能意味着经济增长方式开始出现"拐点"。受人均收入加速增长、扩大消费需求政策生效、奥运经济刺激等因素影响，2008年消费对经济增长的拉动作用将更加明显。国家统计局统计显示，1-2月份累计，社会消费品零售总额17432亿元，同比增长20.2%，其中批发零售业零售额14639亿元，同比增长20%。
　　千家核心企业零售总额继续保持快速增长
　　受季节因素影响，1月份千家核心商业企业零售指数同比增长30.6%，增幅比上一月提高11.6个百分点，为两年来最大月增幅。受春节消费因素影响，预计2月份商品销售市场将继续保持快速增长。 　
　　从商品类型看，金银珠宝、家用电器等体现消费结构升级的商品销售继续保持快速增长，1月份金银珠宝零售指数同比增幅达66.4%，烟酒、食品、饮料零售指数同比分别增长48.5%、46.6%和42.2%，增幅位居二至四位。化妆品、家用电器、体育娱乐用品零售指数分别增长29.8%、28.6%和25.6%。家具、通讯器材等商品零售额增长速度有所放缓，零售指数同比分别增长9.9%和6.6%，增幅比上一月分别下降10.7%和4.9%。从地域看，东部地区增长速度超过中西部。1月份，东部、中部、西部地区核心商业企业零售指数同比分别增长34.4%、31.1%和32.6%，增幅较上一月分别提高16.1%、9.6%和11.5%。07年以来，东部地区零售指数增幅首次超过中、西部地区。
　　从各主要城市数据来看，2008年北京、上海和广州重点企业的零售额增幅高于2007年的数据，表明受雪灾影响，在大城市过年的人数增加，导致三大城市春节期间的销售火爆，尤其以广州表现最为明显。
　　相比07年增速加快的城市还有武汉、南京和郑州。
　　投资主题：奢侈品消费渐入佳境
　　中国大陆将成为全球奢侈品市场的最大买家
　　目前全球奢侈品年销售额约为2000亿美金。根据LVMH主席伯纳德.阿尔诺的预计，全球奢侈品销售将在今后五年翻番至4000亿美金。他认为，俄罗斯、印度和中国将士增长最快的市场。三分之一的奢侈品将在今后10年内涌向这三个国家。与一般消费品市场相比，奢侈品市场受整体经济走势的周期性影响不太明显。日本在经济泡沫破灭后，整个零售行业向两极分化，一部分是奢侈品消费保持较快增速，同时也涌现出大量的百元店。
　　我们预计中国大陆将成为全球奢侈品市场的最大买家。据安永会计师事务所调查，中国大陆的奢侈品消费者目前已占总人口的13%，约1.6亿人，其中有1000万~1300万人是活跃的奢侈品购买者。世界奢侈品协会近日发布报告称，2007年中国人在首饰、服装、皮具、香水等奢侈品(不包括私人飞机和游艇)上的消费达80亿美元，奢侈品消费占全球市场份额的18%，消费人群占总人口的13%，成为仅次于日本的全球第二大奢侈品消费国。预计到2010年，中国将有2.5亿消费者有能力购买奢侈品，消费总额将达到2000亿元人民币。预计到2015年，中国奢侈品消费将占全球市场份额的32%，超过日本。
　　中国青年报社会调查中心刚刚完成的一项对7568名受访者的调查发现，70.7%的人表示，如果足够富有，愿意购买奢侈品。而且高收入群体的存在为奢侈品的持续快速成长提供了必要条件。据《新财富》500富人榜的长期跟踪与调查，估计中国目前财产超过1000万美元的富翁有5万人，而超过1亿美元的富豪超过了200人。除此之外，一个正在形成的中产阶层也是奢侈品消费的主力军。而且可以肯定的是，这一富裕及中产阶层的范围将随经济发展而不断扩大。据亚洲人口统计学会统计，中国家庭收入超过8万元的家庭户数将从04年的570万户上升到09年的1800万户，到2013年会达到3390万户左右。而这些家庭的消费支出总和会2003年的2970亿元增长到2013年29450亿元，几乎增长10倍，其中估计约有10%以上的收入会用于奢侈品消费。
　　安永预计06-08年间奢侈品市场的年增长率可达到20%，而08年之后增长率也可维持在10%以上。而《新财富》通过对9家奢侈品品牌及品牌代理商的采访与调研发现，部分奢侈品品牌近两三年在中国市场的增长率都保持在80%以上，远远高于他们在全球其它国家和地区10%左右的增长率，据此认为奢侈品今后5年在中国内地的增长速度将保持在50%左右。
　　一线城市将成为国内奢侈品消费的最大市场
　　目前全球奢侈品商家在中国内地的布局主要集中在沿海发达地区，其中90%以上奢侈品品牌都是首先在北京、上海和广州亮相。一是由于奢侈品市场与区域经济发展水平(GDP)间的高度相关性，二是由于中国相当规模的富有阶层均集中在北京、上海和广州(深圳)这样的经济发达地区。
　　我们从各种百富榜来看，大部分的富豪都聚集在以上几个城市。LVMH集团下的丝芙兰进行的市场调查显示中国超过4000万的高端消费人群中有100万在上海。而且从消费者意愿来看，沿海城市也是最适合奢侈品消费的地方。
　　据中国国际技术智力合作公司旗下的库玛在线调查门户在2006年1月利用网络调查系统对其注册会员进行的抽样调查显示最适合购买奢侈品的地方有：中国香港、中国台湾，占42.86%；欧洲、美国奢侈品的产地选购，占25.98%；中国沿海城市，占20.15%；日本、新加坡等亚洲其他国家购买，占11.01%。
　　金银珠宝类产品是中国居民奢侈品消费首选产品
　　近年来，全球珠宝首饰市场保持平稳增长，其中中国和印度是推动全球珠宝市场增长的主要力量。全球珠宝首饰行业的市场销售额以及未来预测情况如下：
　　根据毕马威会计师事务所资料显示，从销售额构成来看，2005年整个行业中，镶钻首饰占据了最大份额，达到47.2%(约690亿美元)；从在整个珠宝首饰产业链各环节增值情况看，首饰零售环节增加值所占比重最大，总体达到672亿美元，占整个产业链的46%。渠道仍然占据了整个产业链条的主体部分，从美国经验看，渠道商是产业的领导者。在消费市场方面，美国是世界上珠宝首饰第一大消费国，略低于世界珠宝首饰市场的年增长率，而中国与印度的珠宝首饰市场发展迅速。目前，中国已经成为世界上最大的玉石和翡翠消费市场、世界第三大黄金消费国、世界第二大钻石加工基地。按商品品类来看，最近两年的统计数据显示，珠宝首饰正在成为继住房、汽车之后中国老百姓的第三大消费热点。
　　国家统计局公布的金银珠宝类零售总额(限额以上)增速从2003年开始进入高速增长阶段，过去四年的增速分别为12.7%、31.7%和27.2%，这四年的复合年均增长率为22%。07年1-8月份，金银珠宝累计销售增速为53%，远高于其他产品。
　　我们预计未来几年仍是婚庆高峰，特别是人口出生率高达21%的八十年代中后期出生的人群将于2007至2012年左右进入适婚年龄，仅婚庆珠宝首饰消费市场的前景就非常可观。此外，我国对"奥运会"和"世博会"等世界级盛大活动的举办将有力刺激旅游业对珠宝首饰消费的拉动作用。
　　而且未来几年来看，国内仍将处于资产价格膨胀和负利率的时期，故金银珠宝产品仍将保持40%以上的快速增长。
　　精品百货是奢侈品消费浪潮中的最大受益者
　　基于对中国奢侈品市场的看好，各大奢侈品品牌商均加快了在主要城市开设专柜或专店的步伐。比如2004年底，Tods计划在全球新设的70家直营店中有20家将落户中国一线城市，而卡地亚从04年9月开始基本上在中国是以每月一家的速度在开店。而长期以来百货店也在当地消费者心目中形成了信誉，在高档商品，譬如珠宝首饰、贵重手表、名牌服装上，消费者还是信任百货店。以法国为例，尽管整体上讲，百货业只占了2.8%的零售市场份额，但时装占到了10%-15%，化妆品占了20%-25%，珠宝占了30%-35%，其他奢侈品份额也很高，某些品牌占到了80%以上的市场份额。因而我们预计各大奢侈品品牌的专柜或者店中店的首选地点必然是市场上的精品百货店，我们判断精品百货将成为奢侈品消费浪潮中的最大受益者。从香港的消费升级经验来看，1985-1996年间香港的各类商品的销售额均出现较大增幅，其中百货公司的零售额率先增长，珠宝首饰等奢侈品的消费随着出现高速增长。百货公司是珠宝首饰销售主要场所，由于百货商场中的珠宝专营店有百货公司品牌和珠宝商品牌提供双重保障，产品的质量更可靠，因此，消费者更倾向于到百货商场中的珠宝店购买珠宝首饰，特别是节假日、婚庆等因素的推动下，这种渠道的消费增长就更明显。另一方面，百货商场特别是高档百货对珠宝首饰品牌的选择具有排他性，对同一档次品牌的专店数量有较严格的限制，因此，品牌在市场的地位将取决于拥有百货渠道的规模，这也促使优质的百货零售渠道成为稀缺资源。
　　重点公司推介
　　广州友谊
　　作为国内上市公司中，唯一以精品百货为主营的公司，我们认为公司将在奢侈品消费中受益。同时受益于今年1-2月份南方天气寒冷和留粤过年人数的增加，导致公司1-2月份销售情况超出市场预期。从1-2月份的销售情况来看，环市店增长约25%，正佳店有超过40%的销售增长，而时代店也有5%以上的增长，南宁店则保持了环比50%以上的增长，日均销售额达到50万元。虽然三月份销售较为清淡，但仍可保持平稳趋势，预计一季度可保持25%以上的销售收入增长。
　　我们预计公司08年一季度的增长态势将得到延续。主要源于一方面公司将继续扩大正佳店的经营面积，预计08年春节后可增加约1500平米，同时公司将进一步提升正佳店的商品档次，朝天河商圈最高档的百货门店定位。目前公司化妆品品牌Lancome、Sisley已经进入正佳店，明年雅诗兰黛等品牌也会进入。而今年新开的南宁店目前经营情况较好，预计08年可实现平衡。另一方面主要源于公司08年除了有员工工资上调10%的压力之外，租赁门店租金将保持07年水平，仅会略有提升。但不确定性仍然是时代店，虽然时代店今年实现了一位数的增长，但时代店的客流仍然没有提升，部分品牌商拟放弃时代店进入正佳店，势必会影响时代店的发展，公司目前仍未最后确定对时代店的处理方式。但我们预计最差的情况下，时代店仍能维持07年的经营水平。
　　基于公司良好的经营情况，我们调高了公司07-08年盈利预测至0.77和1.1元，较原盈利预测分别调高了2.6%和10%。公司作为国内零售上市公司中唯一定位为高档百货的公司，目前初步实现了跨区域扩张，且仍处于高速增长中，且一季度有超预期的业绩增长因素，基于此我们维持公司买入评级，维持目标价35元，对应08年32倍PE。
　　中国铅笔
　　由于目前我国处于负利率时代，而金银珠宝首饰除具有艺术功能，同时兼具投资功能，使得该类产品今年以来一直保持快速增长，08年1-2月份，金银珠宝延续07年的高速增长态势，销售增速为46.8%，远高于其他产品。我们判断在国内仍将保持较高的通胀情况下，故金银珠宝产品仍将保持40%以上的快速增长。同时受美元贬值影响，以黄金为主的产品价格也呈上升趋势。金价已从2007年6月底的695美元/盎司上涨到目前的1000美元/盎司，其他珠宝价格也有10%-20%左右的涨幅。
　　中国铅笔控股子公司老凤祥(持股比例：50.44%)为国内是金银首饰业的龙头品牌，具有159年历史。公司不局限于目前在黄金饰品的龙头地位，积极向时尚品牌转型，以吸引更多的年轻消费者。公司在07年推出的情人节系列和夏季推出的爱情的海的阳光系列，均获得市场好评，吸引了更多的年轻消费者。同时，公司为了充分发挥现有设计师团队的优势，计划以知名设计师名字推出相关系列产品，以提升产品设计附加值。在08年公司将继续坚持拓展产品线的工作，实现从以黄金、铂金饰品为主的连锁商，扩展到包括钻石、翡翠、珍珠等镶嵌类珠宝饰品在内的综合黄金珠宝连锁商。07年公司的黄金、铂金、镶嵌、珠宝零售比例为55：18：18：9，而公司的目标是黄金、铂金、镶嵌、珠宝零售比例达到40：25：30：5。通过提高高毛利产品，公司毛利率水平仍有显著提升空间。
　　公司一月份和春节期间主营收入翻番，净利润增长90%多，公司一月份主营收入达到16.7亿元多，比去年同期翻倍。我们认为公司销售收入在国内通货膨胀强烈预期下，仍将保持快速增长，公司可利用此有力时机提高自身毛利水平。
　　我们认为随着国内资产价格的膨胀和我国目前处于负利率时代的现实，公司所处行业将维持高度景气。同时公司具有较强的品牌优势和渠道优势，公司未来三年可维持50%以上的复合增长率。我们预计07-09年EPS为0.38、0.60、0.85元，基于公司在行业内的优势地位和公司处于快速发展周期，我们维持公司买入评级，对应目标价格为24元。
　　飞亚达A
　　进口名表是目前国内奢侈品消费的典型代表，在通胀强烈预期下，具有保值作用的名表将得到富裕阶层的青睐，据行业专家预计，中国进口名表行业未来十年可保持30%增长。
　　公司已经明确公司的两大主业，即飞亚达品牌手表制造和亨吉利名表专业连锁商。飞亚达品牌手表目前处于品牌培育期，预计未来三年销售收入可保持20%的增长；作为飞亚达自有品牌手表制造商，公司已经初步具备了成长为中档品牌手表巨头的潜力，首先公司作为国内航天手表的制造商，在技术和制造上已经具有较好的基础，其次公司可以利用亨吉利名表连锁网络，进行自有品牌商品的销售，公司具有较强的渠道优势，再者，到2007年公司手表单价已经提升到1562元，较2002年单价有100%以上的提升，同时公司在终端销售已经做到了不打折销售，以提升品牌形象。
　　亨吉利名表连锁零售业务处于快速扩张期，预计未来三年主营业务收入可保持50%的复合增长率。亨吉利采取开设直营门店、全部零售和租赁物业经营的方式来拓展门店。店面分为综合品牌旗舰店(同时经营多个世界名表品牌)、单一品牌旗舰店(只经营一个品牌的独立专卖店)和高档百货经营专柜三种形式。截止到2007年底亨吉利共拥有71家，其中有11家旗舰店、25家品牌专卖店和35家百货店中店。预计07年可实现主营业务收入5亿元，净利润2300万元。为了占领中档表市场，公司与新宇亨得利合资成立了亨联达，主要销售以浪琴、天梭以下的中档表为主，目前共有27个门店，主要以在百货店设立专柜经营为主，主要由公司来负责日常经营。
　　公司未来的发展将主要采取新开自营店为主方式，预计08年可开设10-15家门店，主要的战略重点地区为北京、上海等一线城市，其次为公司已具有优势的二线城市，其中明确可开业的旗舰门店为沈阳1928店、昆明店和太原店。预计公司同店销售增长可维持35%的增长，而新增门店可带来20%以上的外延扩张。07年底公司毛利率约为22%，随着公司门店数量的增加，公司销售规模的提升；公司在名表每年例行的提价之前，采取提前采购；在名表订货会上进行订货以及采取延期或分期付款等方式，都将提升公司的的毛利率。在飞亚达品牌手表制造业务上，公司计划08年新创一个时尚名牌，以吸引更多的年轻消费者。
　　基于公司所处行业正处于快速增长中，同时公司为该行业内具有竞争实力的行业龙头之一，我们认为公司将充分分享到名表行业的快速增长。
　　我们预计公司07-09年EPS为0.25、0.4和0.70元，复合增长率为65%，其中亨吉利贡献的利润预计分别为0.10、0.20和0.38元，复合增长率为100%。基于名表奢侈品行业的高速增长和亨吉利名表零售业务处于快速成长周期，我们给予名表专业连锁业务60倍PE，给予钟表制造和物业租赁业务30倍PE，对应公司08年目标价为18元，给予买入评级。

月下悠荷

节能减排：摆脱疯狂的能源 推荐9只股(兴业证券张忆东)
　　高油价持续，节能减排政策密集出台，能源替代、节能设备行业面临70年代日本式发展良机
　　投资策略
　　高油价将持续。支持高油价的供求因素尚未逆转，美元贬值助推油价上涨。
　　上世纪70年代美国经济衰退与石油价格大幅上涨有密切的关系。
　　上世纪70年代日本借助节能减排与产业升级政策，率先走出危机。
　　新能源行业爆发式增长；能源依赖性强的汽车、钢铁行业实现升级。
　　中国目前的处境与政策都与日本70年代非常相似。在国家政策的强力推动下，节能设备、节能材料行业有望迎来市场急剧扩张；太阳能、风能、煤化工等替代能源和新能源行业也将获得发展机遇。
　　重点行业机会能源替代
　　光伏：预计未来几年全球光伏需求年复合增长率在40%到50％之间；多晶硅现货价格在08年见顶；光伏电池厂商平均盈利能力2008年落底，2009年将反转。
　　风电：成本优势、率先发展。
　　煤化工：行业门槛的大幅提高，具有资源优势的龙头企业将从中受益。
　　节能减排的机会
　　电力设备：节能环保先行者有望取得先发优势..汽车行业：轿车柴油化发展空间巨大。政策推动是关键因素。
　　造纸：淘汰落后产能，中低端文化纸公司受益最大。
　　相关受益个股：
　　天威保变、金风科技、哈空调、新安股份、柳化股份、泸天化、中泰化学、新疆天业、英力特、威孚B。
　　能源问题制约经济
　　现在的能源问题--高油价还会持续
　　纽交所的原油期货价格从2002年18美元/桶开始上涨，到现在已经突破了104美元/桶。
　　支持高油价的供求因素尚未逆转
　　本次油价上涨虽然有不少投机因素，但是根本上是需求的大幅增加导致的供应紧张的预期造成的。
　　剩余产能逼近78年
　　从2003年以来OPEC原油剩余产能（产能与实际产量的差额）开始下降，已经低于2万桶/日的水平，在最近30年，这样低的水平只在78年石油危机时出现过。从图2我们可以看到，当剩余产能在1万桶/日左右时，原油供给呈现完全无弹性的特征。
　　新产能增长缓慢
　　近年来，虽然，非OPEC产油国俄罗斯、巴西等国产量的增长，但是，其他国家如墨西哥、挪威、英国的产量出现下降趋势，因此，非OPEC产油国的整体产量难以有效提升。未来全球新增原油需求的供应来源在很大程度上将不得不依赖于OPEC产量的增加。
　　按照OPEC目前的计划，原油产能将延续前几年缓慢的增速。并且，如果次级贷危机的影响进一步扩散，不仅会影响原油需求，也会使美元加速贬值，OPEC为了维护其本身的利益，有可能会做出减产的决定，以避免油价的大幅下降。实际上，过去几年中，原油产能实际增长额的确低于计划增长额。
　　需求或有所放缓，供需平衡依然非常脆弱
　　目前，中国、美国、印度是石油消费增长的主要驱动力。从1998-2005年间石油消费增量的50%由这三个国家贡献。根据IMF的预测，中国、印度2008年仍将维持10%、8.4%的强劲增长。并且，中国的定价体制使得国内价格远低于国际油价，降低了原油需求对价格的敏感性。美国经济增长速度放缓，对原油需求可能会减弱。在2006年，美国石油消费已经出现负增长，不过供求关系并未因此而有所缓解。
　　根据能源资料协会（EIA）的预测，2008、2009年，石油消费需求与产量仍将处于紧平衡的局面。2007年石油消费85.73百万桶/日，石油产量84.64百万桶/日，EIA预测08、09年石油消费87.04、88.31百万桶/日，08、09年石油供给87.24、88.49百万桶/日，08、09年供给仅高于需求0.2、0.19百万桶/日。
　　70年代：能源危机延长美国"滞胀"期
　　世人常常把上世纪70年代的经济"滞胀"归因为石油价格上涨。我们的研究也发现，石油价格大幅上涨与其后的经济衰退的确有着密切的关系。第一次石油危机发生于1973-1974年。十月战争爆发，欧佩克为制裁西方，联手削减石油出口量。国际油价从每桶3美元涨到12美元。而与此同时，西方发达国家的经济开始衰退。从1973年到1975年美国实际GDP增长下降了0.7%。
　　第二次石油危机发生于1979-1980年。伊朗爆发革命，随后伊朗和伊拉克开战。石油日产量锐减油价骤升，从每桶14美元飞涨到近40美元；第二次石油危机也引起了西方主要工业国的经济衰退，1979年到1980年，美国实际GDP下降了0.23%。
　　借鉴日本经验，如何走出能源危机？
　　70年代日本应对能源危机的措施
　　70年代，西方国家还在石油危机和"滞涨"的困境中苦苦挣扎时，日本率先摆脱了危机，一枝独放。
　　为了应对能源涨价和汇率升值，政府和企业采取了多种措施促进产业升级和节能减排。日本一举成为工业国家中能源利用效率最高的国家。在1980年代，日本在电器、汽车、半导体等行业的市场地位达到巅峰。
　　新能源行业实现爆发式增长
　　能源危机以及日本政府所推行的政策，推动了日本新能源行业的发展。以核电为例，1970年日本核电站仅有3座，到1980年达到21座，70-80年核电发电量几乎翻了20倍，到90年代中期核电已占到整个电力能源的30%左右。目前日本的太阳能发电、蓄电池等技术以及其他节能技术在世界居领先地位，其基础都是在70年代打下的。
　　产业升级--"重"行业变"轻"
　　汽车
　　50-60年代的日本汽车工业经历了高速发展的阶段。1955年汽车生产量为6.9万辆，到l 973年达到708万辆，增长了100倍。石油危机的冲击下，1974年生产量略有下降。
　　然而之后日本生产汽车迅速朝着低污染、省能源的方向发展，帮助日本汽车夺得了世界市场。1970年日本汽车出口量在世界主要汽车生产国中占16%的份额，而到1978年，日本汽车已经远超越其强大的竞争对手联邦德国，出口量占到了世界主要汽车生产国41%的份额。
　　21世纪：中国"节能减排"政策影响分析
　　中国所面临的困境与70年代的日本何其相似。重化工业高速发展之后、遭遇高油价、本币升值影响出口、通货膨胀抬头。节能减排和产业升级，也成为中国经济转型的关键。
　　政策强力推动节能环保产业发展
　　环保节能产业区别于一般行业的特点是其"外部经济性"，这一特点决定了该行业发展的政策依赖性。美国环保产业的发展轨迹以及上文日本新能源产业的发展，都很好地证实了政策的关键作用。
　　中国节能环保产业正处于这样一个政策密集期。2006年以来，政府出台一系列节能减排政策，且力度越来越强。更为突出的是行政推动力的提升，国务院于2007年6月3日印发了《节能减排综合性工作方案》，并在《通知》中明确了节能减排的责任落实和执法监管问题；2008年两会中提出的大部制改革方案中，环保总局提升为环境保护部。
　　在国家政策的强力推动下，相关行业将会受到重大影响。
　　生产节能设备、材料的企业，由于政府的强制节能约束，有望迎来市场急剧扩张，考虑到能源利用效率提高的间接经济效益以及经济增长带来的能源需求增加，预计到2010年，我国的节能产业市场规模将在3000亿元以上。
　　太阳能、风能、煤化工等替代能源和新能源行业也将获得发展机遇。70年代日本"日光计划""月光计划"推动下新能源产业的高速发展，提醒我们新能源不只是个故事。
　　规模小、能耗高的企业可能遭淘汰，高耗能行业走向集中，造纸、煤炭等行业的龙头企业将受益于供求关系的紧张以及国家政策的扶持。
　　节能减排相关重点行业点评
　　能源替代
　　光伏行业：让全世界充满阳光以光伏电力为代表的新能源受关注程度在明显提升。近几年全球气候反常使世界各国对温室效应的重视程度有增无减；另外油价屡创新高并创出109美元/桶的记录；国内提倡建设节约型社会，发展替代能源。这些因素都促使光伏行业被视为非常重要的投资主题。
　　成本下降空间巨大，光伏电力是世界能源的未来。光伏发电成本一般在0.3$/kwh到0.4$/kwh之间，目前相对常规能源偏高，但是光伏发电可以通过扩大原材料产业规模、提高光电转换率、改进切片技术等多种方式大幅降低成本到目前的一半甚至三分之一，未来10年到20年成本即可降至常规能源附近，权威机构预测到2050年，全球50%的能源供给将来自太阳能。
　　支持政策强力推动，光伏需求持续快速增长。以德国为代表的欧洲国家采取了购电补偿的扶持政策，实质上就是全民支持光伏发电，保证投资光伏发电的用户和企业有盈利空间。西班牙、希腊、意大利等国在实施购电法后光伏需求都出现了高速增长，未来德国需求也不需要过度担忧，即使2009年德国购电价有较大下降，但是组件价格下降幅度可能更大，仍可保证较高的盈利空间，因此需求仍将稳定增长，综合来看，我们预计未来几年全球光伏需求年复合增长率在40%到50％之间。
　　中国离光伏时代其实并不遥远。中国有相当的潜力发展太阳能，从环境条件看，中国西部大部分地区适合发展太阳能，另外中国人口众多，类似于欧洲的购电补偿法模式也非常适用。比如上海每人每月多出1分钱的电费就可以支持一个十万屋顶，300MW到400MW的项目，如果推广到全国，就可以支持千万屋顶的项目，就是30GW到40GW，潜在的市场规模非常可观，国内光伏产业蓬勃发展，必将对国内加快立法支持光伏发电产生很大影响。
　　多晶硅现货价格在08年见顶，长期合约应会成为国内厂商业务重要组成部分。2008年多晶硅供需缺口处于最大，现货价格高涨，因此国内厂商基本上以现货价格销售，但2009年、2010年多晶硅新增产能很大，分别为2.5万吨和3万吨，即使考虑到真实产量有较大折扣，多晶硅供应仍有很大缓解，我们估计今后两年现货价每年下降30%左右，之后有望保持与合约价相差100美元/公斤的水平，我们预计在2009年，国内厂商也将效仿国外厂商采取长期合约销售的方式。
　　光伏电池厂商平均盈利能力2008年落底，2009年将反转。对于大多数光伏电池厂商来说，毛利率最低点将于2008年出现，但是对于硅料供应充足、产业链完整的厂商来说，成本影响将明显低于其他厂商。我们认为到2009年，光伏电池厂商毛利率将有较大反转，加上光伏电池环节具有投资快，产能扩张迅速的特点，2009年开始大多数光伏电池厂商盈利将大幅增长。
　　风电设备：机遇大于挑战
　　风力发电在三十年后发电装机可能超过核电，成为第三大发电电源，2050年后可能超过水电，成为第二大主力发电电源，形成3.5亿千瓦的装机能力。风电设备由于其成本优势，在新能源电力设备中可望率先取得大发展。目前在风力发电领域上有实质进展的上市公司越来越多，除了龙头金风科技外，还包括东方电气、华仪电气、湘电股份、长城电工、天威保变等。
　　煤化工行业：龙头企业受益于高门槛、低成本
　　我国PVC生产分为乙烯法和电石法，乙烯法是石油路线，而电石法是煤炭路线，国内电石法产能占PVC总产能的73%左右。国际油价的走高会使乙烯法PVC价格居高难下，从而对电石法PVC的价格有一定支撑作用。
　　国家在《电石行业准入条件2007年修订版》和《氯碱行业准入条件》，对新建电石、PVC和烧碱装置产能有所限制。行业门槛的大幅提高、差别电价和出口退税的调整使得技术落后、规模偏小的PVC企业将面临极大的竞争压力，而具有资源优势、规模优势和采取循环经济工艺的龙头企业将从中受益，有望在竞争中取得更大的市场份额。
　　节能减排的机会
　　电力设备：节能环保先行者先得益
　　目前我国大力推行的"节能减排"政策，除了加强对各重点行业高能耗、高污染等落后产能淘汰的措施外，还加强了对"节能减排"先进公司的鼓励措施。在电力方面，对清洁能源发出的电力给予优先上网。先行者有望取得先发优势。
　　电力节能设备将受益。我国电力设备类上市公司中有部分企业涉足节能产品的生产。其中荣信股份生产高压动态无功补偿装置（SVC），置信电气生产非晶合金变压器，属于国家推广的节能类产品。
　　清洁高效发电设备仍可看好。随着节能减排日益成为全国上下的共识，以高耗能、高排放著称的小火电的更大范围的关停就格外引起关注。与此同时，一批大型、高效的机组建设借力政策引导，悄然发力，我国火力发电的"大机组"时代在小火电的谢幕中显现端倪。由此，大型的清洁高效发电设备，如百万千瓦核电机组、超超临界火电机组、大型循环流化床锅炉、大型水电机组成为国家支持鼓励的发展方向。相关上市公司东方电气、华光股份等业绩将好于市场预期。
　　汽车行业：小排量车和轿车柴油化的故事
　　对汽车行业来讲，节能减排主要从以下三个方面着手；1、使用小排量汽车；2、轿车柴油化；3、新能源汽车。新能源汽车推广需要时间比较长，目前具有操作意义的方面在小排量车和轿车柴油化，这里最关键的触发因素在于国家政策（如燃油税）。
　　欧洲和日本小排量车占销量60%的原因在于政策对小排量车的倾斜，比如日本小排量车的购车税只相当于大型车的一半左右；养车费中所包括的汽车驱动税、重量税和保有税也都有相应的优惠。
　　近年来，我国小排量车销量所占比例日益下滑，主要原因在于小排量车购买者对使用成本敏感性很高，油价和其他使用成本的提高对需求抑制明显。可以预见，如果没有对小排量车一系列扶植政策的出台，小排量车仍然还是个故事。
　　轿车柴油化具有节能（节油30%）、环保（Co2排放减少30-45%）特点，在欧洲40%以上为柴油轿车，日本也达到了10%以上。我国也就1-2万台销量，这个发展空间巨大。目前国内推广有3问题需要解决：1、油品品质改进，这需要石化方面改造设备；2、柴油、汽油配比问题，国内目前柴油短缺，需要炼油调整比例；3、燃油税何时征收和对汽油柴油征收比例。总的看来，前景是光明的道路是曲折的。
　　从上面分析可以看出，不管是小排量车还是轿车柴油化，政策推动是关键因素。目前只能做个方向性判断，节能减排符合发展方向，相关的上市公司将受益。生产小排量汽车的长安汽车、一汽夏利以及生产轿车柴油机产品的威孚高科、云内动力是这个主题投资的相关品种。
　　造纸：节能减排催生文化纸行业三年景气
　　政策：依据国务院《节能减排综合性工作方案》，"十一五"期间我国计划淘汰落后造纸产能650万吨，其中2006-2010年，分别淘汰210.5万吨、230万吨、106.5万吨、50.7万吨和52.3万吨。
　　对行业的影响：落后产能中，40%为文化纸，占低档文化纸当前产量的45%。其关停将对文化纸行业产生两方面的影响：一方面，将直接影响行业的供求关系。另一方面，将导致对麦草、芦苇等原材料的需求大幅减少，价格下降，大型文化纸厂的成本将有所降低。
　　从产能的增速看，《造纸产业发展政策》中设定的我国2010年的产能目标是9000万吨。而统计显示：我国07年纸及纸板的产量已达7200万吨，以81%的开工率计算，07年产能已达8800万吨，这预示着2008-2010年未来三年内产能的政策性增速将极为有限。而文化纸行业在经历环保整顿的同时，新上项目的审批将更加困难。
　　假定未来需求能够保持8%的平稳增长，行业内没有新增产能，开工率为100%。我们预测08、09年文化纸将出现191万吨、324万吨的需求缺口，相当于当年总产能的16%和27%，这将直接刺激文化纸价格大幅上涨。
　　从成本来看，由于小纸厂大多以非木浆（草浆、苇浆）为主要原料（占纤维原料的70%），其关停将导致对麦草、芦苇等原材料的需求大幅减少，从而迫使麦草、芦苇价格下降，大型文化纸厂的成本将有所降低。
　　以06年为基数，假设产量和成本保持不变，则粗略测算，文化纸均价上涨16%至5800元/吨时，行业毛利率将上升78%，利润总额将上涨203%。
　　从行业内的上市公司来看，我们认为从这轮文化纸行业高景气度中受益最大的将是中低端文化纸产品所占份额较大的公司。因此，看好博汇纸业、太阳纸业、银鸽投资、岳阳纸业未来的发展前景。
　　重点受益公司
　　天威保变（600550）：新能源王者续写高成长神话
　　拥有完整的光伏电池产业链。多晶硅业务将充分享受行业暴利，两个年产三千吨多晶硅项目将在2010年投产；光伏电池厂商天威英利销量将比2007年再翻一倍，毛利率仍能保持与2007年基本持平，天威保变将同时在光伏产业链上游和下游取得丰厚的利润。
　　投资建议。我们最新的业绩预估是2008年、2009年、2010年EPS分别为1.66元、2.35元、3.74元，对应市盈率分别为35倍、25.3倍、15.9倍。公司是新能源行业中最具成长性、估值偏低的品种，给予"推荐"评级。
　　金风科技（002202）：快速成长的风电龙头
　　技术短板取得实质性突破。德国VENSYS是金风科技的合作伙伴，是全球最早研究开发直驱永磁风力发电技术的公司，是世界上少数几个有能力开发该技术的公司之一。双方通过前期的合作，已经使得在双方技术平台研发的MW级风力发电机组实现了批量产业化。本次收购如获成功，将有助于延续并强化金风科技在国内风电机组的领导地位，并进一步助力金风科技在国际风机市场的扩张。
　　成长性极为突出。作为国内最大的风力发电机组整机研发与制造企业，公司在2007年延续了多年来的增长态势，实现了连续第八年的100%增长。公司在整机制造与销售的基础上，拓展了风电技术服务和风电场开发与销售的盈利模式，将公司在风电行业的服务与经验优势融合到项目建设及销售过程中，提升了公司的综合竞争实力。随着国内风电市场的爆发，后续有望延续100%的增长。
　　投资建议。预估公司2008年、2009年的EPS分别为1.26元和2.02元。公司所处的风电行业正处在蓬勃发展的初级阶段，公司又是国内独一无二的风电龙头，因此，我们认为公司可以享受较高的P/E，给予08年60倍的P/E，公司目标价格为75.6元，维持"推荐"的评级。
　　哈空调（600202）：节能减排促公司业绩成长
　　进口替代、节能环保。与其他电力设备厂商面临激烈的市场竞争而大打价格战不同，哈空调占据独特的蓝海市场-空冷市场。公司长期重视技术改造，有自主技术，在电站空冷领域里有实力完成进口替代。技术水平接近国际市场上的主导企业德国GEA和美国的SPX，且具备成本优势。
　　受益国家相关产业政策。哈空调的产品符合国家的产业政策，属于大力扶持的范围。2006年底国家出台的《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》，明确了加快振兴装备制造业的目标。到2010年，要发展一批有较强竞争力的大型装备制造企业集团，增强具有自主知识产权重大技术装备的制造能力，基本满足能源、交通、原材料等领域及国防建设的需要。公司因此得到地方政府和主管部门的大力扶持。另一方面，公司产品也十分符合国家的环境保护政策和节能减排的目标。随着国家面临着环境资源的巨大压力，集中在缺水地区的坑口电厂，不得不采用大型空冷设施。政府也在这一领域做出了一些硬性的规定，要求干旱地区新建和扩建的电厂，原则上应配套建设大型空冷机组，由此给哈空调提供了较大的市场机遇。
　　技术创新值得期待。公司2008年努力的方向主要是建设百万千瓦超临界机组直接空冷产品和推进变压器项目，我们更看好超临界机组空冷产品，因为随着国家对节能减排的重视，电力行业上大压小的推进，越来越多的超临界机组将得到应用，而公司在这一领域一旦取得突破，将有望成为公司后续发展的强劲动力，也将更进一步的紧逼竞争对手，提高该领域产品的国产化率。
　　投资建议。我们此前预期公司2007年EPS为0.88元，2008年EPS为0.96元，2009年EPS为1.20元。考虑到本次公司业绩高于预期主要是由非经常性损益所导致，因此，我们维持08、09年的业绩预测不变。目前公司市盈率、市净率仍低于电力设备行业以及机械行业平均水平。考虑到公司在国内空冷市场的相对垄断地位，同时政策面上具有一定的优势，我们认为公司按08年EPS的合理P/E为30－35倍，公司合理价格为28.8－33.6元，即31.20±2.40元，目前公司股价低于合理估值水平。我们维持对公司"推荐"的评级。
　　新安股份（600596）：双核心驱动长期增长
　　独特的技术优势。新安独创的氯资源循环工艺不仅实现了清洁生产，而且大幅度降低了草甘膦和有机硅的生产成本。在有机硅单体合成方面，关键指标二甲选择性高达85%以上，明显高于国内同行。独特的技术加上良好的管理保证公司具备长期领先同行的盈利能力。
　　草甘膦08年将继续助推业绩增长。结合国际市场需求和国内产能情况，我们维持对草甘膦行业2008年保持景气的一贯判断。目前草甘膦各厂家的出厂价已基本在7.5万元/吨以上。草甘膦将是公司08年业绩增长的主要推动力。
　　有机硅盈利能力将企稳回升。07年底的有机硅中间体DMC价格已达中小厂商的盈亏底线，目前有机硅主要厂家已提价1000-2000元。我们预计新安有机硅业务08年的盈利能力将持平或略有上升。此外，公司在有机硅下游领域的发展前景广阔。
　　维持"推荐"评级。预计新安08、09年EPS分别为2.81、3.10元，考虑到公司在草甘膦和有机硅领域突出的竞争能力，维持"推荐"的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、原材料涨价风险。
　　柳化股份（600423）：煤气化技术助推企业成长
　　业务格局完整。柳化股份作为煤化工企业，业务覆盖氮肥和硝酸两大系列，主要产品有硝酸铵、尿素等化学肥料，以及甲醇、甲醛等有机化工产品。公司可根据市场情况增减氮肥和硝酸系列产品产量，实现利润最大化。
　　壳牌煤气化装置渐入佳境。2007年1月，柳化股份30万吨合成氨清洁节能挖潜技改项目化工投料成功，进入4季度项目运行良好。该装置使用壳牌煤气化技术，原料煤利用率高达98%，可大幅降低吨氨煤耗和电耗，吨氨成本降低约30%。
　　08年业绩提升动力充足。煤气化装置进入正常运转、6万吨/年硝酸钠、亚硝酸钠装置投产、130吨/H循环流化床锅炉等节能项目投产、CDM议案的执行将继续推动柳化的收入、利润提升和节能降耗。
　　维持"推荐"评级。我们预计公司08、09年EPS分别为1.05元、1.36元，考虑到公司在煤化工领域的的竞争优势，维持"推荐"评级。
　　风险提示：煤气化装置运行效果低于预期风险、原材料涨价风险。
　　泸天化（000912）：氮肥龙头构建新的增长点
　　中国最大的尿素生产企业。拥有年产100万吨合成氨、160万吨尿素的生产能力，是国内最大的尿素生产企业，并且公司50%以上的主营收入和80%以上的主营利润来自尿素的生产和销售。
　　参控股公司拓展醇醚燃料等新业务，将成未来增长主力。参股36.92%的绿源醇业拥有40万吨甲醇、10万吨二甲醚的产能，间接控股的天华富邦拥有2.5万吨1,4丁二醇的产能，均已成为利润增长点；宁夏大化肥项目拟建规模为44万吨合成氨、76万吨尿素；内蒙古天河20万吨二甲醚项目已于07年10月试生产，未来有可能向上游产业链延伸。
　　股权划转后存在进一步整合的可能。大股东泸天化集团将持有的泸天化股份59.33%股权划转给四川化工控股集团的手续正在审批中，我们认为，股权划转完成后，四川化工控股集团存在整合泸天化和川化股份化肥业务的压力和动力。
　　维持"推荐"评级。我们预计公司07、08、09年EPS分别为0.78、0.93、1.06元，考虑到公司产品线丰富和产业链延伸带来的长期成长动力，因此维持"推荐"评级。
　　风险提示：天然气等原材料涨价风险、新业务拓展慢于预期风险。
　　中泰化学（002092）：受益于子公司产能扩张和一体化产业链的延伸
　　纯粹的PVC生产企业。公司的实际控制人是中国化工集团，PVC和烧碱产品的合计收入占总收入的97%以上。PVC的原材料电石和盐分别由子公司博达焦化和托克逊盐化供应，07年8月中泰化学对博达焦化进行了重组，产能将从目前的9万吨提高到18万，将大大提高公司电石的自给率，而托克逊盐化拥有的原盐储量达5000万吨以上，足以满足PVC生产的需要。
　　产能扩张迅速。华泰重化是未来PVC产能扩张的重点，华泰1期工程已于07年12月完工，PVC和烧碱产能分别增加到37.9万吨、33.9万吨；华泰2期工程计划于09年底完成，增加PVC36万吨、烧碱30万吨、氯苯4万吨、原盐50万吨，并配有27万KW热电联产装置合作完成电石渣制水泥循环经济项目，届时PVC产能将增加到73.9万吨，同时成为热电联产的大型现代化环保型氯碱企业。
　　维持"推荐"评级。预计中泰化学08、09年EPS分别为1.23、1.51元，维持"推荐"的投资评级。　 风险提示：油价大幅下滑，行业竞争加剧。
　　新疆天业（600075），集团40万吨PVC项目有望注入上市公司。
　　新疆地区最大的。新疆天业是新疆建设兵团下属上市公司，以PVC和烧碱生产为主，同时有部分其他化工、农业、建筑等业务，PVC和烧碱收入占全部收入的69%。公司07年收购了集团下的32万吨电石资产，但其他几块都在集团下面，原盐、电力、分别由集团下属子公司天业矿业和天业热电供应，水泥生产由青松天业水泥完成。
　　集团PVC项目有望注入上市公司。公司目前PVC和烧碱产能分别为30万吨、26万吨，此外集团公司下有40万吨的PVC项目在建，注入上市公司的可能性很大。
　　维持"推荐"评级。预计公司08、09年EPS分别为0.83元、0.95元，维持"推荐"评级。
　　风险提示：资产注入无法实现。
　　英力特（000635），成本优势明显，产能扩张迅速。
　　产业链最完整，毛利率高。公司产品除PVC和烧碱外，还有石灰氮、双氰胺等其他化工产品，其中PVC和烧碱收入占总收入的72%。公司的产业链完整，PVC毛利率在上市公司中是最高的，体现了公司产业一体化的成本优势，随着行业竞争的加剧，公司的这种优势将越来越明显。
　　产能增加是提升业绩的主要主力。子公司宁夏西部聚氯乙烯有限公司是扩张重点，英力特和集团分别持有43.71%、40.76%的股权。2007年底公司的PVC和烧碱的产能达到27.5万吨、21万吨，电石产能40万吨。而第2条10万吨PVC、8万吨烧碱项目的生产线将于08年5月完成，此外三期8万吨PVC、15万吨烧碱扩建及相关配套工程将于2年内完成，届时公司将拥有50万吨PVC、40万吨烧碱、配套60万KW热电项目、75万吨电石和80万吨精石灰。
　　维持"推荐"评级。预计07、08、09年EPS分别为0.71、1.18、1.65元，我们给予推荐评级。
　　风险提示：油价大幅下滑，行业竞争加剧。.
　　威孚B（200581）－国III 实施带来投资收益增加
　　随着国III标准今年7月1号实施，公司参股的博世汽柴进入盈利高峰期，为公司带来巨大投资收益。参股的中联电子能够提供稳定的投资收益。这是公司利润的主要来源。
　　控股公司威孚力达是国内汽车尾气催化净化装置规模最大的供应商，未来几年增速50%以上，成为新的利润增长点。
　　股改有追加送股承诺，对业绩释放有一定帮助。
　　风险提示：合资公司业绩不达预期。

月下悠荷

黄金行业：国际黄金价格突破1000美元 推荐1只股(齐鲁证券李莉)
　　投资要点
　　国际黄金价格突破1000美元整数关口，继续看好黄金行业的景气周期。
　　投资者在资产配置时适当配置一定比例的黄金资产进行资产保值是必要的策略，这包括实物黄金、纸黄金或者阶段性持有黄金类股票。在A股市场中，谨慎看多中金黄金（600489）。
　　1国际黄金价格突破1000美元/盎司
　　受美元持续贬值影响，美元指数近期连续走低，而国际石油、黄金价格大涨。既前期国际石油价格突破100美元之后，国际黄金价格又在13日晚间突破1000美元整数关口。
　　2黄金行业简评
　　我们从2005年初持续的看好国际黄金行业的景气周期，目前仍然维持黄金行业景气周期继续向上的观点。
　　在全球通货膨胀持续的大背景下，全世界对黄金的需求逐年上升，尤其是来自于亚太地区的需求，而供给方面的增长较为缓慢。虽然近年新勘探的矿山较多，但采掘生产的建成需要五年左右的时间周期，而世界主要产金国南非地区的产量逐年下降，中国虽然产量上升并跃居为世界第二大产金国，但产量的上涨幅度仍低于需求的增长幅度。在官方售金方面，也是逐年减少的趋势。俄罗斯、阿根廷、南非等国从2005年开始已经决定提高黄金的官方储备，中国的黄金储备占外汇储备总量的比率较小，从2006年开始也在逐渐增加黄金资产，我们预计在未来三到五年的时间里，中国增持黄金资产仍将继续。另外，不稳定的国际局势与地缘政治也将推高国际黄金价格。
　　我们继续看好黄金行业的景气周期，看高国际黄金价格的长期上涨走势。
　　3投资策略
　　在全球通货膨胀持续的背景下，我们认为投资者在资产配置时适当配置一定比例的黄金资产进行资产保值是必要的策略，这包括实物黄金、纸黄金或者阶段性持有黄金类股票。在A股市场中，主要的黄金类股票有中金黄金（600489）与山东黄金（600547），我们谨慎看多中金黄金（600489）。
　　中金黄金（600489）前期公告收购黄金资产，收购完成后公司黄金储量将增加81吨，以2007年增发公告时黄金数据（未扣减2007年产量）初步计算，公司总储量增加至约284吨，折合每股含金量约0.79克，每股含金量已高于山东黄金。我们认为对于资源类公司，持续增加资源储量将提升企业的投资价值。
　　黄金是一个相对特殊的行业，其产销链的单一、用途的主要偏向性决定了黄金行业在整个有色金属行业中属于生产链最简单的品种之一。对于黄金类企业，我们认为不能以单纯的市盈率角度其每股含金量对于内在价值的估算最为准确。
　　完成收购后，中金黄金的总储量、每股含金量均超过山东黄金。以黄金当前市价折算（不考虑企业成本的前提下），中金黄金每股所含黄金矿权的现价值约160元左右。
　　另外，看好中金黄金作为中字号企业对行业资源的整合能力，继续持维中金黄金（600489）谨慎推荐的投资评级。
　　4风险
　　一、国际黄金价格虽然中长期看，但短期上冲整数关口以后，仍然有震荡调整的风险；二、国内A股市场系统性风险。

月下悠荷

四大行业：面临“两会”带来的投资机遇(证券日报 九鼎德盛)
　　"两会"期间，不断传出有关行业的利好政策，并对相关上市公司的二级市场股价形成明显的提升。如加强农业基础建设、促进农业发展和农民增收、加大节能减排和环境保护力度、建立创业板市场等，均对相关板块形成拉动作用。
　　首先，创业板呼之欲出，创投题材遭追捧。温总理在政府工作报告中提及，要建立创业板市场和稳步发展期货市场；证监会主席尚福林也在接受记者采访时表示，创业板相关管理办法将在两会后向社会公开征求意见。创业板的呼之欲出对拥有创投概念的上市公司构成实质性利好，从而引起增量资金的追捧。投资者选择创股概念股，应首选持有主要创投公司大比例股权的上市公司。由于持有股权较多，这些上市公司有望获得很大的价值提升空间。
　　其次，农业板块得到主力资金的关照。近年来，中央连续出台三个一号文件支持农业发展：从增加农民收入到提高农业综合生产能力，再到建设社会主义新农村。"十一五"规划更是进一步把新农村建设提高到一个前所未有的高度。温总理的工作报告提出，要加强农业基础建设促进农业发展和农民增收。农业板块去年以来得到了主力资金的关照，处在上升趋势中运行，成为震荡市道中的领涨明显板块，投资者可逢盘中宽幅震荡时关注。
　　第三，节能环保板块可能是今年的热点板块之一。近年来，我国的环保问题已上升到战略高度，刚刚过去的2007年被定为节能减排年。近期环保总局又连续出台几项环境经济政策，对上市公司做出更严格的环保监管，《关于加强上市公司环保监管工作的指导意见》更进一步要求，对从事火电、钢铁、水泥、电解铝行业以及跨省经营的"双高"行业(13类重污染行业)的公司申请首发上市或再融资的，必须根据环保总局的规定进行环保核查。温总理更在政府报告中提出，要加大节能减排和环境保护力度。由此分析，在政策的大力扶持下，节能环保可能是今年板块炒作的主线之一。目前两市节能环保类上市公司有30家左右，容易形成明显的板块联动，尤其是短线调整较为充分的个股可适当关注。
　　第四，奥运板块。温家宝总理说，2008年奥运会和残奥会即将在北京举办，要扎实做好各项筹办和组织工作，加强国际合作，创造良好环境，确保成功举办一届有特色、高水平的体育盛会。
　　2008年，奥运经济效应的释放也逐步向奥运举办期间的消费驱动和后奥运阶段的品牌塑造转变，相关的旅游酒店、商业零售、食品饮料、交通运输以及传媒等行业也成为奥运经济的直接受益品种，从而跃升为市场的热门题材，北京上市公司则收益最大。
　　据统计，1996年亚特兰大奥运会为佐治亚州带来了51亿美元的总效益；2000年悉尼奥运会给澳大利亚和新南威尔士州带来了63亿美元的收益，2008年北京奥运会的举办必然将给中国股市中的奥运板块带来巨大收益。

月下悠荷

化工行业：行业垄断下价格市场化难以实施(东方证券王晶)
　　在众多因素的影响和刺激下，国际原油价格自2003年以来走出了波澜壮阔的一轮牛市行情，目前稳稳站在100美元/桶上方，我们认为原油价格在未来的半年乃至一年内将继续走高，我们将08年全年原油均价的预测中枢提高到95美元/桶
　　高油价使中国陷入了越来越尴尬的境地。一方面，国际油价居高不下，另一反面，作为资源匮乏的中国，国内原油消费却有增无减，进口依存度逐年提高，而在目前国内CPI居高不下、全面通胀一触即发的情况下，成品油的价格上调或被动国际化接轨也失去了最好的时机
　　但是，如果不通过价格传导机制抑制国内消费，无异于助推国际油价继续上涨，陷自身于更加尴尬的地步。况且，能源价格理顺之前，政策推动在"节能降耗"方面只能是"杯水车薪"，这会大大影响我国产业结构调整的速度，宏观调控的效果也会因此大打折扣
　　P/E估值理论最大的缺陷在于，当业绩提高或牛市中公司股价极易被高估，而一旦公司盈利下降或市场情绪恶化，则股价可能陷入万劫不复的深渊，因为此时投资者无法找到合理的市盈率底限，"没有最低，只有更低"似乎是股价走向的唯一选择，但这显然没有考虑到公司既有资产的价值，对于能源、资源类的股票就更易造成低估
　　伴随着原油价格的持续飙升，在国家针对上游征收特别权益金而严格控制成品油价格上涨的情况下，市场似乎夸大了一体化石油公司的经营成本压力，而完全忽略了公司油气资产价值的提升。
　　我们按照最新的油价预期对中国石油和中国石化的油气资产进行了重估，其余资产按照帐面净资产计算，显然，目前两公司股价已经进入估值底线区间，建议大家积极关注
　　百元油价的启示
　　在众多因素的影响和刺激下，国际原油价格自2003年以来走出了波澜壮阔的一轮牛市行情，目前稳稳站在100美元/桶上方，我们认为原油价格在未来的半年乃至一年内将继续走高，我们对08年全年原油均价的预测中枢提高到95美元/桶。
　　首先，从原油供需来看，供给方在市场中的地位愈加强大，完全可以通过调节产量来对冲美国经济下滑导致的需求减少，原油供给偏紧的格局将持续存在。
　　一个非常奇怪的现象是，近30年来标志原油长期供给指标的储采比并未出现明显回落，甚至比70年代初还略有提高，这要归功于勘探力度的加大，但是全球剩余产能却在上世纪末和本世纪初急剧下降，相较70年代初1200万桶/天的剩余产能来看，目前300万桶/天的剩余产能的确看起来令人忧心，如果地缘政治因素导致某产油国产量下降，那么全球原油供应中断可能并非"杞人忧天"。
　　从原油、天然气、煤炭等一次能源的区域分布来看，原油资源储量分布最为集中，欧佩克产油国的储量占比超过60%，但是这些国家在公布其剩余产能数据方面似乎并不积极，很难说清这些国家还有多少剩余产能可供使用，或许这也是欧佩克国家控制油价的一种手段，利用其卖方的强大市场地位来引导油价朝着利于自己的方向演化，我们不认为这种局面会在短期内终结。
　　其次，虽然今年是美国和俄罗斯大选年，共和党的上台或许会对美国能源外交政策产生些许影响，但对油价的影响不会立竿见影，而普京钦定的新总统梅德韦杰夫更会将俄罗斯的强势能源外交政策发扬光大，继续对油价的上涨持"放任自流"状态。总而言之，原油价格的大幅下跌或许并非是这些国家希望看到的。
　　第三，在次贷危机影响下，美国经济陷入衰退已成为不争的事实，在此情形下，美国政府有放任美元持续走软的动力，弱势美元下，只有不断推高美元标价，才符合欧佩克及产油国的利益，在供需失衡的市场格局下，天平的重心将向强大的供给方倾斜。
　　我们认为，美国经济的衰退预期已经促使美联储不断做出降息举措，并且不排除未来进一步降息的可能，因此经济衰退预期实际上已经体现在了汇率走势上，但是对于成品油这种在欧美国家相对较刚性的消费来来讲，消费量的下降可能会较为滞后，因此我们认为目前美元汇率走低对原油价格的推升作用远大于未来消费预期降低对油价的诋毁作用，即目前油价对消费需求的敏感性降低，对汇率变化的敏感性提高。
　　尴尬之四：能源价格机制理顺之前，节能降耗缺乏强大的市场推动力，政策推动只能是"杯水车薪"节能降耗是十一五规划中提出的发展目标，对于我们这样一个资源匮乏的国家来讲，提出这样的口号的确是高瞻远瞩。但问题的关键是，达到目标的有效途径是什么呢？
　　我们认为，应该依靠以价格为传导机制的市场推动力来完成。试想，在国内所有的能源价格都被政府人为压低的情况下，企业有什么动力来提高技术水平从而降低能耗？
　　个人又有什么动力去购买创新型的节能产品，这样做的成本可能远高于直接消耗廉价的煤、电、油。如果没有强大的市场推动力，政策推动在"节能降耗"方面只能是"杯水车薪"，这会大大影响我国产业结构调整的速度，宏观调控的效果也会因此大打折扣。
　　资本市场的困惑
　　国际化比较是否有效？
　　对于一体化的能源企业来讲，一个无法回避的问题是，在成熟市场上拥有众多的看似具有可比性的公司，因此人们习惯于通过这种横向比较来判定公司的估值是高或是低。
　　我们暂且不论这些公司所处的行业背景不同，单就我国人民币资本项下不可自由兑换来看，我国的资本市场与国外成熟的资本市场就不具有完全的可比性，而不同市场环境下，即使同一家公司股票价格也会存在差异，这是"供需决定价格"的经济学理论决定的。
　　再来看行业背景和公司实际情况，我们认为差异也是明显存在的。
　　首先，从油气储量增长前景来看，中国具有更大的可期待空间。毕竟我们国家是在建国以后才实质性地拉开了油气勘探的大幕，这实在难与欧美国家动辄百年以上的勘探史相比。我们知道油气勘探成果与人们对油气资源的认知程度和认知方法密切相关，它是多学科交叉集成的结果，随着我国勘探理论的不断进步和勘探投入的增加，油气储量增长还有相当长的稳定期，中国石化普光气田和中国石油南堡油田的发现绝非偶然。反观欧美国家，油气储量增长前景似乎就没有那么乐观了，以美国为例，在上世纪六十年代初石油储量达到峰值以后，十年以后，即七十年代初期，其本土石油产量达到峰值，之后一直延续下降之路。
　　最后，无论是中国石油还是中国石化，其属性都是国家石油公司（NOC），这与以埃克森-美孚为代表的欧美国际化一体化石油公司（IOC）有着明显的区别。区别一，国家石油公司代表国家利益，从战略角度考虑，国家要绝对控股。以中国为例，对能源等战略性行业国资的控股比例要求不低于51%，那么也就意味着中国石油或中国石化51%的股份基本不具有流动性，理论上讲，如果越多的股份不流通的话，流通在外的股份可以享受越多的溢价。区别二，国家石油公司必须承担一定的社会责任，比如在目前中国CPI高企的情况下，成品油价格受政府管制，国家石油公司就不得不暂时牺牲一部分利润来承担他们应该承担的社会责任，但我们知道这种情况并不是持续的，而经典的估值理论告诉我们，公司短期业绩的波动对长期估值的影响是非常有限的，换言之，以此时的盈利状况来给公司进行P/E估值，很有可能会出现低估；区别三，在石油供应愈发集中和资源量愈发紧张的情况下，越来越多的国家和政府认识到，石油不仅是商品，更是一种政治筹码，因此近些年来，石油资产国有化的趋势越来越明显，最具代表性的就是俄罗斯。在这样的背景下，以沙特阿拉伯石油公司、中国石油天然气集团公司、俄罗斯天然气股份有限公司、伊朗国家石油公司、委内瑞拉国家石油公司、巴西石油公司和马来西亚国家石油公司为代表的国家石油公司作为石油新七姐妹在石油政治舞台上迅速崛起。相比国际石油公司而言，国家石油公司拥有更多的资源储量，权威咨询报告显示，全球油气资源中仅有19%是对IOC完全开放的，60%则为NOC完全垄断，竞争的天平向NOC倾斜。
　　唯P/E论估值体系下，一体化国家石油公司的价值底限在哪里？
　　P/E估值理论最大的缺陷在于，当业绩提高或牛市中公司股价极易被高估，而一旦公司盈利下降或市场情绪恶化，则股价可能陷入万劫不复的深渊，因为此时投资者无法找到合理的市盈率底限，"没有最低，只有更低"似乎是股价走向的唯一选择，但这显然没有考虑到公司既有资产的价值，对于能源、资源类的股票就更易造成低估。
　　在目前市场信心极为脆弱的情况下，寻找一体化能源公司的价值低限似乎是一件非常有意义的事情。
　　伴随着原油价格的持续飙升，在国家针对上游征收特别权益金而严格控制成品油价格上涨的情况下，市场似乎夸大了一体化石油公司的经营成本压力，在业绩预期不断降低的过程中，估值中枢亦不断下调，投资者似乎忽略了，中国石油和中国石化毕竟是拥有油气资源的能源企业，在油气价格不断飙升的过程中，公司的油气资产价值难道没有获得提升吗？原油价格飙升，公司油气资产价值提升，虽然炼油可能巨亏，但资产价值不会线性下降到负值，这样从逻辑上分析，公司股价似乎应该有一个综合反映原油价格上涨的低限，那么这个安全的价值低限在哪里呢？
　　我们按照如下假设对公司的股价低限进行了计算，计算结果如表2所示假设一：油气储量按照公司06年报中披露的探明已开发储量计算，并以产量估算实际的可开采年限，在有限期间对油气资源现金流进行贴现，从而得到公司油气资源合理估值，贴现率10%假设二：油气板块以外资产按帐面净资产计算假设三：计算现金流时考虑了石油特别权益金的征收，但由于其与原油价格有所挂钩，所以表中现金成本已扣除了这部分权益金我们认为，按照上述方法计算出来的公司股价是相当保守的，因为首先，仅对公司目前年报中中介机构评估确定的探明已开发储量进行评估，而实际上这一数据随着勘探力度的加大是不断增加的，例如，中国石油目前对外公布的储量数据就不包括新近发现的南堡油气田；其次，根据年产量在有限期限内进行贴现，而实际随着储量的不断增加开采年限是不断提高的；最后，油气开采资产以外的资产均按帐面净资产计算，而实际上，考虑通货膨胀因素，即使是最后的清算价格可能也高于这一数值，更不用说中国石化、中国石油的炼油化工资产大多数处国内领先水平。综上所处，我们认为，表中的计算结果可以看作是公司股价在目前原油价格预期下的底线。

^糖糖^