天相投顾-宁波海运(600798)08年与神华电煤合同运价上调62%-080213

阳光

事件描述：
公司公告，08年将投入5艘合计23.7万载重吨的运力用于神华销售中心相关航线的电煤运输，合同平均运价比07年提高62%，有效期为一年。
公司预计该合同的履行将使2008年对神华的运输收入同比增长96%左右（2007年对神华的运输收入在2.5亿元左右）。
评论：
1.  与神华的电煤运价上调62%，增厚08年EPS  0.20元。
目前公司收入来自海运业务和钢材加工两部分，其中海运业务在营业收入中所占的比重在3/4左右。海运业务以沿海干散货运输为主，其中煤炭是核心货种，占总运量的80%左右。煤炭中90%为大货主的电煤运输，其余为民用煤运输。公司电煤运输执行和大货主的长期合同，运价相对稳定；民用煤主要是航次运输，运价随行就市。
神华集团和浙江省能源集团是公司电煤运输的主要客户，07年两大货主电煤运量分别占公司电煤总运量的1/3和2/3左右。公司08年和神华的电煤合同运价上调62%，超出我们前期预计的30%左右的涨价幅度。按照07年对神华的电煤运输收入2.5亿元计算，08年提价62%将增加利润总额1.55亿元，增厚EPS  0.20元。
2．与浙江省能源的运价谈判还在进行中，预计涨价幅度有望达到50%左右。
公司与神华集团等其他货主的运价合同基本是一年一签。和浙江省能源的运价合同05年签定、07年底到期，合同规定05年至07年，从渤海湾到浙江沿海电煤基准运价为47元/吨。考虑到2005-2007年沿海电煤运价处于持续提升态势，目前从秦皇岛—宁波的煤炭运价已经达到110元/吨，而公司和省能源的合同运价仅相当于市场即期运价的45%左右，08年合同运价上调空间比较大。考虑到长期合同运价一般略低于市场即期运价，我们预期公司08年和浙江省能源的合同价上涨幅度有望达到50%左右。
按照07年公司为省能源运输600万吨电煤，每吨50元左右计算，收入在3个亿左右。08年合同价每上涨10%，增加利润总额0.3亿，增厚EPS  0.04元。如果涨价幅度达到50%，将增厚公司08年EPS  0.20元。
3．上调公司08年EPS预测至0.80元，维持“增持”评级。
由于公司和主要客户08年电煤运价谈判超过我们前期预计的30%左右的涨价幅度，上调公司08年电煤平均运价涨幅至50%，预期07-09年EPS分别为0.32元、0.80元和0.85元，对应的动态PE分别为51倍、19倍和18倍，维持“增持”评级。

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