中信证券国际-潍柴动力_(2338_HK)：动力无限

阳光

【迈博资讯】市场担忧新环保标准之实施对于重卡需求产生严重影响，我们认为环保标准提升并不影响行业长期需求趋势，而且更严格的环保标准会有利于行业领导厂商提高市场占有率，而动力段升级和结构向高端演进是行业必然趋势。我们依然看好行业发展前景，未来三年，我们认为重型高端销量有望从06  年的15  万辆增长至35  万辆，重型高端年增速维持在~35%  。我们预测公司07  至09  年净利润CAGR为~23%  。
􀂙  07  首三季业绩理想。潍柴的07  年首三季净利润  (中国会计制度)  同比上升~125%，达~14.5  亿元。公司利润大幅增长的主要原因是其在重型卡车市场、工程机械市场出现了迅猛增长。子公司陕西重汽和法士特齿轮同样受益于上述原因。根据中国汽车工业协会的统计，潍柴07  年首九月累计销售柴油发动机13.3  万台，同比增长~104%。销量增长带动公司收入217  亿元，同比上升~70%、利润大幅增长。07  年首九月全国累计销售重型卡车37.5  万辆，同比增长~68%。子公司陕汽集团同期共销售重型卡车4.5  万辆，市场占有率达12%。
􀂙  潍柴动力是中国及至世界大功率发动机领域规模最大的公司。在15  吨以上重型汽车动力配套市场占有率达60%；5  吨以上装载机动力配套市场的占有率近80%；10  米以上大型客运和旅游车辆动力配套市场占有率达20%。高端重卡快速增长驱动公司业绩迅速提高，大功率装载机市场未来需求平稳增长，客车市场和船舶发电市场将成为未来三年公司销量增长的新来源。
􀂙  黄金产业链发挥效用，盈利能力迅速提高。综合来看，潍柴动力拥有国内高端重卡的黄金产业链，未来三年复合增长率达到30%应可以达预期。法士特在大功率变速箱领域处于垄断地位，相信能充分分享行业成长：07  年上半年国内8  吨以上重型汽车配套市场占有率75%，15  吨以上配套市场占有率96%。陕西重汽是中国15  吨以上重型汽车最具竞争力的企业之一，在国内8吨以上重型汽车市场占有率达12%，并保持了高速增长态势。
􀂙  未来盈利增长可观，建议”买入”。公司拟增发6  千万股A  股，募集资金主要计划用于建设蓝擎发动机等项目及对子公司进行的增资。通过整合后带来之协同效应，相信会令潍柴在重型卡车行业的领导地位更加巩固。每年第四季度是公司的销售旺季，我们预期公司07  年净利润为~17  亿元，每股收益达3.33  元。在销量上升和整合后的协同效应等因素支持下，我们预期公司07至09  年净利润CAGR  为~23%。我们以预测0.9  倍07  至09  年PEG  计算，目标价为73.10  港元。给予“买入”的投资评级。