深交所调研机构投资者 新三板改革奥运后实施

海中人

　　沪深两市在今年连续下跌40％以后杀跌动力已不足，不到18倍PE的动态估值水平具备一定吸引力，7月大盘有望在2600点至3200点之间窄幅整理。
　　CPI回落无悬念 估值偏于安全
　　由于翘尾因素的减弱以及未来进入粮食作物丰收期，6月CPI涨幅回落几乎没有悬念，只是回落的幅度或会受近期南方水灾影响而有所放缓。另外，由于价格管制，PPI向CPI传导有限，通货膨胀正在得到缓解，CPI的高点已经和我们渐行渐远。
　　若回顾历史，目前市场静态21倍的PE和3.5倍的PB离历史低点其实还有一段距离。我们看到中外证券市场的历史上都曾经有过不到3倍PB的估值低点。从这个角度上讲，市场还有约10％-15％的理论下降空间。若横向比较，蓦然发现沪深300的21.85的PE不但低于印度的30，还落后于S&P500 22.17的水平。如果借用PEG的概念，结合各国的经济增长速度，我们的估值更是低于金砖四国中的印度、巴西以及美国、英国、德国等发达经济体市场。但PE计算的一个最大的问题是，虽然股价是一个确定性数值，但EPS可能偏离实际情况。
　　从这个角度上讲，目前PE 的参考价值并不大。"牛市看预期，熊市守安全"，PB（市净率）由于其自身的稳定性，作为估值安全参考，意义更明确。目前上证指数3.5倍的PB 仅次于印度的4.39，比巴西、俄罗斯分别高出0.81及1.11,也处于成熟市场之上（美、英、德分别为2.57、1.99、1.7）。因此，A 股的估值还很难说已经触底，但理性下跌的空间其实已经不大。
　　通胀引发动荡 左右政策导向
　　今年以来全球股票市场发生两次重大冲击，一个是美国的次贷危机引发全球市场动荡；第二次冲击在6月到来，越南25％的通胀引发金融危机，是否会是98年的泰国翻版，拖垮整个亚洲，目前还有待观察。目前中国也面临着抗通胀和保增长两难的选择。价格管制短期抑制通胀比较有效，但是长期看会促进通胀回升，所以我们认为价格管制有必要放开，且是打破目前货币和通胀僵局的唯一有效手段，而食品价格回落对通胀的缓解也为管制的放开或放松提供了机会和可能。通过近期一系列的政策调控，我们的政策正在由"扛通胀"到"抗通胀"过渡。
　　通胀的演变过程
　　大小非压力减弱
　　二季度以来，大小非解禁市值逐渐回落， 7月份将成为全年次低，9月将会是全年最低。但是根据我们观察，大小非减持的数量与时机并不是导致市场下跌的主要因素，事实上在整个A 股市场见顶回落的过程中，非流通股减持的数量是成倍下降的。这至少说明了所谓"大小非成本低廉，跌到一块钱也要减持"的说法是站不住脚的。但是需要说明的是，在当前资本市场流动性紧绷的状态下，大小非减持无论其规模多少，都是市场供给的增加，是对估值趋势下移的强化。而一旦市场流动性趋势逆转，大小非也不会构成日后牛市不可克服的阻力。
　　2008年大小非解禁进程
　　奥运来临具备反弹机会
　　8月8日奥运开幕，而7月作为之前的最后一个月，备受投资者瞩目，多数人考虑国家会从稳定和繁荣的角度出发维护证券市场，至少会出现反弹行情。我们认为，由于经济的原因,大盘向上突破反转的机会较小，但是在金融地产板块稳定的状态下，有两类品种反弹值得高度关注，一类是市值处于二线的蓝筹超跌品种，如潍柴动力、中国船舶等，在通胀情况下业绩增长依然明确，短期超跌严重，属于明显错杀的品种，反弹对于他们来说即使有20％-30％高度也远未到达上档套牢密集区，投资价值凸显；另一类是近期刚刚上市的中小板新股次新股，如上海莱士、步步高等，企业增长性较高很有特色，只是由于上市时机的问题，开盘价格远低于同类品种的水平，是市场游资较为关注的热点品种，炒新的市场特性越是在低开的品种上越是存在机会。值得提醒的是，投资者在积极参与反弹中，一定要设立好止盈止损目标，及时离场。
　　2600-3200点之间展开局部行情
　　综合以上的分析，我们认为，7月市场在短期内将进入一个相对窄幅整理的运行环境，市场在全年连续下跌40％以后杀跌动力不足，不足18倍PE的动态估值水平具备一定吸引力。在奥运来临的稳定背景下，两类品种具备反弹契机。我们初步判断，7月市场大盘的运行空间在2600点至3200点之间，行情特点为大盘稳定，个股展开反弹。
　　防守反击 参与反弹
　　配置思路：本轮通胀中，资源约束仍然是最难解决的环节，因此我们继续看好能源(煤炭)及能源替代产品(新能源、煤化工)。目前上游资源类价格调整、下游产品需求受挫，中游行业将是受害者，因此我们下调钢铁、运输、建筑等周期性行业配置。
　　组合思路：在市场大幅调整的背景下，我们6月份推荐的品种也未能独善其身，但大部分品种我们依然坚持看好，只对个别品种进行调整，调入具有反弹机会的个股。

　 广发证券

海中人

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