券商板块:券商上市推动行业地位提升

海中人

　证券公司IPO 可能开花结果
　　5 月28 日，《证券时报》报道，光大证券和西部证券的IPO 申请已经通过了证监会发行部的初审会，预期6 月份其中将至少有一家证券公司实现IPO。而相关的消息也表明，东方证券、招商证券、华泰证券等多家证券公司的IPO 也在稳步推进之中。
　　2008 年将是证券公司批量上市的最佳时间窗口;而随着一批证券公司的上市准备工作基本完成，2008-2009 年将迎来证券公司IPO 上市的一个高潮。尽管今年以来证券公司IPO 推进步伐低于我们预期，但我们仍然坚持上述的判断，并认为，此轮上市热潮过后，行业内主要公司多数将成为上市公司。
　　IPO 将提升行业地位，对估值水平形成支撑
　　对行业而言，积极影响主要体现在：
　　◆优质证券公司集中IPO 将提升证券板块在市场中的地位和影响力。据测算，若2008 年净资本排名前10 名的券商全部上市的话，则上市券商的市值将超过1.5 万亿元，较目前的市值增长1.5 倍，超过A 股总市值的5%;
　　◆丰富证券板块的投资标的，这也将提升行业的吸引力;
　　◆上市是业绩和规模提升的加速器。上市将有利于快速提升净资本、进而获得更多的业务准入资格以及做大业务规模、最终带来业绩的快速提升，这也将有利于整个行业的快速持续增长。
　　从发行价来考量，目前中信证券的静态PE 为17 倍左右，基于行业地位比较、一二级市场价差，证券公司的IPO 定价应较中信证券有相应的折扣;但就市场整体而言，发行PE 在28 倍左右，因而我们对IPO 价格抱一定的乐观态度。因而，证券公司的IPO 将对板块的估值水平形成支撑。
　　对现有上市公司的影响：加速分化
　　券商IPO 在丰富板块投资品种的同时，也将加速板块的分化。对于中信证券而言，其领先地位已经明确，众多竞争者的上市将削弱其在资本实力上的领先地位，但对其在行业内"一览众山小"的地位并没有根本性影响;不仅如此，在证券公司迅速"证券化"的过程中，其作为领先证券公司的战略地位也将更为凸现出来。但陡然增加的股票供给，将降低其他证券公司、特别是中小证券公司的地位，特别是对于几家去年已借壳、但未完成再融资的证券公司而言，若不能尽快补充资金、明确核心竞争优势，将很可能被边缘化。
　　参股公司或有交易性机会
　　证券公司IPO 后，上市公司持有的这些证券公司股权价值将获得重估机会。按照各证券公司2007 年的盈利水平以及中信证券的估值水平的80%计，我们测算了IPO对相关上市公司价值的影响。结果表明，参股东方证券的长城信息、参股国信证券的北京城建所受影响最为大，而参股招商证券、华泰证券的公司影响也较为明显。但应该指出的是，这一结果是十分粗略的，其中并未考虑到2008 年的业绩变化、相对于中信证券的估值折扣的变化以及上市公司本身的基本面情况，也未扣除上市公司现有股价中所已经包含的证券公司价值。
　　重点公司点评
　　海通证券(600837)
　　◆ 业绩稳步、快速增长;
　　◆ 经纪业务市场份额不断提高;
　　◆ 自营业务规模控制良好;
　　◆ 资产管理规模增长迅速，资产管理费率也超过市场预期，资产管理业务收入比重达到7%，未来有望成为财务稳定器，进一步优化收入结构;
　　◆ 募集资金的使用效率、对业务发展的推动效果是公司能否实现战略突破的关键。
　　中信证券(600030)
　　去年9月，证监会就允许中信证券开展直接投资业务试点。公司以不超过净资本15%的自有资金设立了直接投资专业子公司。公司是第一批综合类证券公司之一，也是首批创新试点券商。截止2007年年末，公司总资产1896.54亿元，同比增长196.70%，净资产突破500亿元，已成为国内资本规模最大的证券公司，领先优势进一步扩大。

　 精业胜龙

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