韩志国：融资门后看股市 危机还是转机

海中人

　　●主持人：本报记者 支玲琳
　　●嘉 宾：韩志国(经济学家、北京邦和财富研究所所长、教授)
　　新闻背景：在刚刚过去的一个月里，上市公司像约好了似的，齐齐向市场抛出再融资计划。截至2月20日，已有44家上市公司宣布再融资预案，融资额高达2599.28亿元。而由“融资门”所引发的恐慌情绪一度令市场触底：权重股轮番跌停，上证综指一度失守4200点关口。一时间，“谁增发就抛谁”成为股市流行语。　　
　　面对空前的市场压力，日前证监会出面表态，指出再融资是实现资源优化配置的重要方式之一，但同时强调，绝不应是恶意圈钱的行为。昨天，阴霾多日的A股市场终于止跌回升———是习惯性的上上下下，还是速效救心的“昙花一现”？历经两年多的“狂牛”行情，而今的中国股市正处在一个微妙的关口上。　　
　　支玲琳：融资潮为什么会在今年集中出现，“融资门”是不是导致本轮下跌的主要原因？
　　韩志国：再融资对这一轮的股市下跌的确起了导火索和助推器的作用。但从大背景来看，现在的中国正处于一个大转型时期，而转型期市场经济的核心就是，从以银行为资源配置的主要渠道和机制，转到资本市场上来。因此，上市公司转向股市要钱，并不奇怪。可问题是，市场的资金面已经开始捉襟见肘了。　　
　　今年的股市所面临的扩容压力不容小觑。1月底召开的2008年期货证券监管会议，主要内容就是“扩容”，包括创业板、红筹回归、大型国企上市、非流通股解禁等等。很多人以为中国的股权分置改革已经完成了，实际上，现在所完成的还只是在法律层面，市场层面的还远未完成，因为2/3的非流通股还没有解禁流通。所以事实上，从今年开始，中国股市从一个市场变成三个市场的过程真正开始了，大规模的解禁将从今年开始。现在股市的流通市值是9万亿元，总市值是29万亿元，如果要在明年年底前将那2/3全部变成流通股，起码要扩容20万亿元。这是什么概念？也就是且不说创业板，不说IPO，不说上市公司再融资，仅作为内生性扩容部分的股权分置，就需要20万亿元的资金。要知道，现在居民储蓄存款不过18万亿元。因此，由“融资门”所反映出来的，是当前股市严重的抽血机制。资金、资本是现代市场经济中最宝贵、最稀缺的资源，这种资源要精心呵护，不要轻易流失和伤害。　　
　　支玲琳：证监会在日前的谈话中说到，过去一年里中国这种“较快发展的势头有其必然性和合理性”。可以说，这是一年来来自官方的首次对于牛市的肯定。这样的表态说明了什么呢？
　　韩志国：证监会的谈话是很有意义的，但表明态度后，还得有制度跟进。一方面，是要制止再融资的恶性发展；另一方面，要营造一个资金“不请自来”的理性进入机制。总之，牛市需要保护。不管怎么说，“牛市无人受损，熊市无人受益”仍然是真理。　　
　　有些上市公司并不具备支配巨额资金的能力，因此，管理层对再融资的审核一定要慎重，抬高门槛，避免对股市的健康发展造成冲击。像这次再融资的某家上市公司，去年首发不过区区300多亿元，仅仅一年未到，在还没有给投资者任何回报的情况下，就以四五倍之巨进行再融资。而且去年它在欧洲股市最高点进入，斥近200亿元人民币的巨资收购海外金融集团部分股权，如今账面亏损率高达20.32%。这是怎样的投资把握能力？再看另一家宣布再融资的企业，意图乃是补充其资本充足率的不足。我们不禁要问，股市有这样的功能吗？在再融资的制度设计上，我们还是太过于宽松，所以很难杜绝企业藉此恶意圈钱。　　
　　在美国，初次融资以后18年内不得再通过股权融资。而且，即便是股权融资，也要通过严格的限制，得付出极高的成本，因此美国再融资的主要方式是债权融资，大概占到90%以上。而我们的资本市场在发展过程中，过度偏好股权市场，中国的上市公司最喜欢股权融资。为什么呢？因为不需要回报的承诺，几乎没有任何限制和压力。事实上，债权市场与股权市场是资本市场的两个轮子，没有一个强大的债权市场，资本市场是残缺的。　　
　　基于企业发展的要求，再融资是合理的。不是不能做，关键是怎么做。我的建议是，应以债权形式为主。这样就可以确保融资回报率不是负利率，且略高于银行利息。这在情理上也是讲得通的。一个上市公司如果连7%、8%的回报率都不能向投资者承诺，那还搞什么再融资呢？
　　支玲琳：如果说去年是“防止大起”的话，那么今年股市的核心任务可能就是要“防止大落”了。因为毕竟，熊市“对谁都没有好处”。管理层对牛市的肯定，加上近来风传的印花税下调的传闻，不禁令人遐想。　　
　　韩志国：如果把2000亿元留给市场，变成市场活水，对当前的股市来说，有着特别重要的意义。此外，我认为还要赶紧推出股指期货，这样才能激活像中石化这样的权重股，避免“蓝筹变垃圾”的命运，使它们由市场的弃儿变成宠儿。因为大盘股的持续走低，导致机构持有大盘股变得没有意义，只能竞相杀跌。股指期货的推出，就可以改变现货市场没有做空机制的缺憾，改变只有做多才能赚钱的定式。没有股指期货的市场，是一个单边的市场，极易失衡。　　
　　支玲琳：之前股指一路狂飙，直破6000点，“泡沫说”四起；而今股指一路下挫，熊市之忧再起。我们究竟应该怎样看待股市的泡沫与低迷呢？
　　韩志国：泡沫没有标准。美国股市在去年下跌前，标准普尔500的市盈率是27倍，中国股市去年的市盈率是37倍。我们的市盈率是高，但我们也要看到，中国经济的成长性同样很高。去年美国全年经济增长2.6%，中国是11.4%，中国经济的成长性是美国的4倍以上，那么中国股市的市盈率更高些有何不可呢？市盈率本身就是一个动态的概念。我们并不否认这个市场存在泡沫，但没有泡沫，那就不叫股市了，就是实体经济了。而虚拟经济是预期的经济，不是现实的经济。我认为，说股市是国民经济晴雨表，这种说法并不完全正确，应该是国民经济发展趋势的晴雨表。它所代表的，是未来的经济。它既基于基本面，但又超越基本面，仅仅用现实经济来衡量，是不够准确的。
解放日报  2008年03月05日

樵乐

H平方

木槿花

恐高的鸟儿

平安融资通过了！大盘还要再创新低吧

莉莉

希望是转机啊。。

谈融资色变了。。。。

老鹞子

笃信阳光007

恐高的鸟儿

果然通过，看证监会怎么审批吧，今天尚不是说要严格审批么

^糖糖^

百姓们认为钱放在银行利率很低,如是就拿出来炒股想赚一点钱,没想到竹蓝打水一场空.

月来岳好

希望是转机