601898中煤能源动态分析

阳光

核心结论：
1、公司是我国煤炭行业的第二大公司，煤机行业第一大公司；2007  年上半年，煤炭业务收入占比为72%左右，  焦化业务、煤机业务分别占比达到12.6%、8.7%左右。
2、自2008  年起，公司进入煤化工业务领域，  此次发行A股资金主要用于煤制甲醇、二甲醚等煤化工业务，  预计2012  年产生效益。届时，公司将成为国内规模领先的煤化工公司。
3、公司的优势在于：未来数年内煤炭产量保持快速增长，超过行业平均增长水平；成本增长的速度相对较低；对煤价上涨的受益度更高；煤化工业务可在一定程度上抵御未来煤炭行业的周期性波动风险。
4、集团拥有的其他煤炭资源储量巨大，有望逐步注入公司  。未来有望注入公司的煤炭年产量大于5000  万吨。
5、以  A  股  发行价为16.83  元/股计算，此次15.25  亿股A股将募集资金256.7  亿元，投向两个煤化工项目的初期资金只需115  亿元，尚余140  余亿元可在一定程度上改善公司的财务结构。

阳光

1.首日价格运行于市场预期下边界区间。根据我们目前收集到的市场定价范围，主要集中于20-30元之间，因此中煤能源的首日价格基本符合市场预期的定价区间。如果以25元作为市场预测中值测算，虽然中煤能源首日股价走势处于市场预期的下边界范围，但是我们坦率地承认首日股价仍然高于我们新股分析中指出的合理价格区间18.5-19.5元。
2.中煤能源的首日价格让中国神华更具投资价值。
（1）短期内，简单从估值角度考虑中国神华投资价值更高。以中煤能源首日收盘价22.20元，对应我们预测的公司08年每股收益0.46元计算，动态PE达48倍；相比较而言，以2月1日，中国神华收盘价56.73元计算，08年的动态PE为40倍。
对比07年9月25日建设银行上市后，建行和工行的08年动态PE（对应08年我们银行研究员预测的EPS）走势，我们认为短期内，如果没有重大影响因素，两家企业的估值水平应当逐步接近，从这个角度出发，中国神华的投资价值更加明显。
（2）较长期看，中国神华外延式发展更加明确。07年10月中国神华A股发行，融资659.9亿元，其中约160亿元用于煤炭、电力及运输系统的投资和更新，约160亿元用于补充公司流动资金和一般商业性用途，剩余约300亿元用于战略收购；08年1月中煤能源A股发行，融资253.2亿元，其中约200亿元用于建设现代煤化工项目，剩余资金50亿元。

阳光

投资摘要
●根据目前煤炭行业上市公司表现情况，以相对定价法计算的二级市场价格在23元左右。考虑其完善的产业链，明确的成长性，我们将公司在二级市场定价区间定在22.68-28.6元。
●公司与市场上现有煤炭上市公司相比,最大的优势在于其完善的、协调发展的产业链。公司的三大核心业务为煤炭生产、煤化工和煤矿装备制造，煤炭生产与贸易是公司的主要业务，以2006  年收入和原煤产量计，公司是中国第二大煤炭企业；公司所经营的焦化业务
是中国最大独立焦化企业之一；公司还拥有中国最大的煤矿装备业务；可以说公司的三大主要业务的行业地位都相当地不俗。
●煤炭业务是公司的核心业务。公司是国内第二大煤炭生产商，第一大煤炭贸易商，是仅次于中国神华的大型煤炭集团。煤种主要是优质动力煤和炼焦煤。截至2007  年6  月30  日，公司的煤炭资源量为93.97  亿吨，其中探明的煤炭资源量和控制的煤炭资源量共47.34亿吨，在此基础上，公司可采储量和预可采储量为34.71亿吨。这些煤炭储量储藏于五个矿区（见下表）的十二座煤矿，其中安太堡露天矿和安家岭露天矿均是我国最大的露天矿之一。

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